事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025，公司实现收入226.91 亿元/yoy+3.77%，归母净利润8.13 亿元/yoy+87.43%，扣非归母净利润为2.96 亿元/yoy+6.89%。2Q2025，公司实现收入118.54 亿元/yoy+4.75%，归母净利润2.22 亿元/yoy-0.35%， 扣非归母净利润为1.51 亿元/yoy+66.47%。

    　　费用管控较好，盈利能力稳定。1H2025 公司毛利率为5.34%/yoy-0.31pcts。1H2025 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.06%/1.81%/0.05%/-0.15% ， 分别同比-0.16/-0.22/-0.03/+0.05pcts，归母净利率为5.93%/yoy+2.26%。2Q2025 公司毛利率为5.08%/yoy-0.07pcts，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/1.62%/0.05%/-0.21% ， 分别同比-0.34/-0.33/-0.03/-0.06pcts，综合影响下，2Q2025 归母净利率为1.88%/yoy-0.10pcts。上半年公司业绩增长主要受处置全资子公司黄寺商厦100%股权取得投资收益，以及取得产业扶持资所致。

    　　外包业务稳健增长，人事管理业务恢复增长。分业务看：业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工服务/其他业务分别实现收入189.76/4.91/5.67/23.06/3.50 亿元yoy+4.69%/+4.23%/+5.08%/-1.85%/-7.65%，分化明显，毛利率2.94%/75.59%/14.72%/2.27% /41.80%，yoy+0.06/-3.63/2.52/0.02/-9.65pcts。公司全面强化市场拓展，激活持续发展动能。北京、上海、浙江等分公司与各区域重点客户签约了数量众多的外包服务项目。

    　　加快技术革新，推动出海业务发展。1）2025 年上半年搭建出海业务产品能力体系，推进构建全球人才、用工、薪酬三大解决方案，通过整合 24 家招聘、72 家用工管理、16 家薪酬管理合作伙伴，以新商准入评价等 SOP 标准及合规、时效等 SLA 条款管控服务商，夯实出海业务产品能力底座。2）外企数科推出数字人形象应用于专业场景，信息科技公司自主研发数智化人力资源管理工具，上海公司成立 AI Sourcing 团队优化招聘效率，各业务环节的数字化升级显著提升了运营效能。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.64/9.93/11.25亿元，当前市值对应PE 为10X/12X/10X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，政策变化，业务拓展不及预期