核心观点

    　　事件：公司发布2025 年年报，实现收入50.08 亿元（-1.27%），经营计划完成率86.34%；利润总额12.12 亿元（-10.69%），经营计划完成率88.92%；归母净利10.31亿元（-10.57%）。

    　　产品结构切换导致传统主业短期承压，看好下一代产品放量带来的增速回升。公司在年报中给出2026 年经营计划，营收目标42.65 亿元，利润总额目标8.80 亿元，较2025 年经营计划与实际发生金额均有一定程度的下降，产品结构切换时期长协占比的下降可能是主要原因。我们认为市场对于公司传统业务短期承压的预期已较为充分，随着新一代 T800 级及以上碳纤维预浸料产量的突破性增长，公司新老牌号产品动能切换即将完成，看好下一代主力产品规模化量产驱动的增速回升。

    　　关键分系统攻坚、航材PMA 认证加速，大飞机及民机维修市场带来第二增长曲线的预期有望加强。根据年报，公司判断航空复合材料当前市场的机遇来源于 C919等国产客机项目带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL 等新兴航空器市场的崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长。市场普遍认为国产大飞机交付进度慢，存在长期空间极大但短期进展慢的矛盾，我们认为随着发动机等关键分系统重点攻坚，大飞机交付进度有望提速并带动本土复合材料需求全面释放。碳刹车盘副作为民机高频耗材（一年一换），国内航司长期采购国外原厂维修件。我们认为随着国内航材PMA 认证加速，国产碳刹车盘副有望迎来份额提升拐点。

    　　近年来公司重点发力民机板块，投入力度和业务进展超预期。大飞机板块，公司除机体结构复材配套外，近年来针对商用发动机高价值复材业务进行了重点布局，后者市场认知相对不足：2024 年子公司中航复材与商发公司合资设立上发复材，主要从事复材风扇叶片及机匣等关键零组件制造；2025 年公司自筹9.2 亿元进行复材能力提升，上述投入均体现出公司民机战略布局的决心和力度。维修板块，子公司优材百慕全年新增PMA 取证 145 项，民航飞机刹车盘副的国产化替代进度超预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到产品结构切换导致收入增速短期承压，调整26、27 年归母净利润预期为10.77、12.09 亿元（原为15.16、17.59 亿元），新增28 年预期为14.42 亿元，参考可比公司26 年36 倍PE，给予目标价27.72 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；产品价格下降风险