业绩回顾

    　　FY25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 年公司实现营业收入50.08 亿元，YoY-1.27%；实现归母净利润10.31 亿元，YoY-10.57%。单季度来看，4Q25 公司实现营业收入12.46 亿元；实现归母净利润2.25亿元。公司全年业绩短期承压，主要系下游需求节奏调整所致。

    　　发展趋势

    　　航空新材料业务短期承压，装备业务实现扭亏。1）2025 年公司航空新材料业务实现营收493.80 亿元，YoY-0.63%；实现归母净利润10.88 亿元，YoY-10.81%，主要系研发投入增加和本期交付产品结构变化带来的部分产品毛利贡献降低所致。2）装备业务实现营收0.76 亿元，YoY-20.77%；实现归母净利润10.12 万元，较上年同期实现扭亏，主要系业务结构变化和产品毛利贡献提升所致。

    　　持续强化自主研发，子公司国产化替代加速。公司2025 年研发投入合计2.22 亿元，占营业收入比例为4.43%。公司下属子公司优材百慕在民航飞机刹车盘副国产化替代方面持续推进，2025 年取得两个型号的国产碳刹车盘副《补充型号合格证》和《零部件制造人批准书》，全年新增PMA 取证145 项。我们认为公司坚持创新发展和核心技术自主研发，有望有效推动产业结构转型升级。

    　　布局新质生产力，民品业务注入长期动力。根据公司公告：1）航空工业复材在北京顺义计划新建厂房及配套工程，为公司深度参与国产大飞机项目提供产能保障。2）子公司深圳轻快世界已成为28 家eVTOL 企业核心供应商。3）子公司上发复材的商发用树脂基复材零组件生产能力建设项目已全面竣工。我们认为，公司积极扩充大飞机、商用发动机、低空经济等民用领域，持续优化产业资源配置，有望为公司发展注入长期成长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司业务结构变化和下游需求节奏影响，我们下调2026预测归母净利润41.4%至8.30 亿元，引入2027 年归母净利润预测10.18 亿元。当前股价对应2026/2027 年38.9/31.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司新业务拓展顺利有望为公司注入长期动力，我们维持公司目标价27.61 元，对应2026/2027 年46.3/37.8x P/E，潜在涨幅19%。

    　　风险

    　　1）产品价格调整风险；2）订单和交付不及预期。