业绩符合预期，看多19 年业绩表现

    　　受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18 年公司电力业务迎来量价双升，全年预计实现归母净利润7.72-8.02 亿（同比+50%~56%），业绩合乎我们的预期，考虑到公司增量资产盈利前景可观，存量资产业绩有望受益于煤价下滑而持续好转。我们维持对公司的盈利预测，预计2018~20 年EPS为0.14/0.20/0.24 元，BPS 为1.93/2.06/2.15 元。当前股价对应2018~20年P/E 为17/12/10x，P/B 为1.19/1.12/1.07x。参考可比公司19 年平均P/B 为1.20x，给予公司19 年1.20-1.30 倍PB，上调目标价至2.47-2.68元（前值为2.37-2.58 元），维持“增持”评级。

    　　量价双升助推业务回暖，全年业绩符合预期

    　　受下游电力需求旺盛+电价调整影响，18 年公司电力业务迎来量价双升。1）量：18 年公司实现售电量同比+12%，其中蒙西火电/魏家峁电厂/上都两大电厂/龙源风电发电量分别同比+18%/24%/2%/3%；2）价：18 年公司平均售电单价达到253.64 元/千千瓦时（不含税），同比增长4.4%，主因系2017年7 月1 日起，蒙西燃煤标杆电价/上都两大电厂标杆电价/魏家峁电厂上网电价分别上调0.57 分/度、0.918 分/度、1.47 分/度。全年预计实现归母净利润7.72-8.02 亿（同比+50%~56%），扣非归母净利润6.89-7.19 亿（同比+429%~453%），业绩合乎我们的预期。

    　　看好增量资产盈利+存量资产反弹，19 年大有可为增量资产前景可期：1）乌达莱项目：在建装机47.5 万千瓦，我们预计19年逐步投运，受益于风力资源禀赋优质+特高压外送，利用小时有望逾3000；2）和林项目：装机132 万千瓦，外输至乌兰察布，根据乌兰察布发改委披露信息，18 年乌兰察布电力供给缺口达250 万。存量资产业绩有望反弹：受制于煤价高位，蒙达、京达等蒙西其他存量机组盈利较差，17年亏损逾1 亿元，我们看好未来煤价下移推动蒙西存量机组业绩持续好转。

    　　根据我们测算，秦港Q5500 现货价-10 元/吨，公司入炉煤价有望-2.3 元/吨，公司19 年归母净利润有望增厚2620 万元，业绩增幅2.3%。

    　　上调目标价2.47-2.68 元，维持“增持”评级

    　　我们维持对公司的盈利预测， 预计2018~2020 年EPS 分别为0.14/0.20/0.24 元， BPS 分别为1.93/2.06/2.15 元。当前股价对应2018~2020 年P/E 为17/12/10x，P/B 为1.19/1.12/1.07x。参考火电行业内可比公司2019 年平均P/B 为1.20x，考虑到公司存量资产业绩持续向好，增量资产优质，给予公司19 年1.20-1.30 倍PB，对应目标价为2.47-2.68元（前值为2.37-2.58 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤价上涨风险；利用小时数下滑风险；电价下降高于预期风险。