投资要点：

    　　投资建议：受制于成本端煤价上涨，上半年业绩同比略有下滑。考虑到公司煤价涨幅超预期，下调2020-2022 年eps 预测至0.19、0.22、0.23 元（调整前分别为0.20/0.24/0.24 元），考虑到公司分红比例较高，给予公司2020 年略高于行业平均的21 倍PE，维持目标价3.94 元，维持“增持”。

    　　事件：2020H1 营收73.0 亿元，同比增长7.8%，归母净利6.8 亿元，同比下降7.5%；2020Q2 营收39.6 亿元，同比增长9.6%，归母净利5.6 亿元，同比下降1.3%。业绩符合预期。

    　　收入端量价齐升，成本端煤价上涨，毛利率同比有所下降。1）收入端：受益于新增机组增发电量，公司上半年发电量为277.91 亿千瓦时，同比增长8.2%；平均售电单价为262.90 元/兆瓦时（不含税），同比增长3.7%。2）成本端：受新冠疫情影响，蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产，而运力不足又推高物流成本，叠加区域内特高压项目集中投产，2020H1 公司标煤单价为391.2 元/吨，同比上升12.3%。由于成本端煤价上涨较多，公司2020H1 毛利率同比下降3.3 个百分点，毛利同比减少1.3 亿元。

    　　高股息价值凸显，股息率有望超过5%。我们预计2020 下半年煤价同比有望下降（2019 年同期基数较高），2020 年归母净利有望超过11亿元，按照公司承诺的2019-2021 年分红率不低于70%计算，股息率有望超过5%。

    　　风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期