事件：

    公司发布2022 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入109.7 亿元，同比增长33.94%，实现归母净利润11.7 亿元，同比增长142.01%，符合我们的预期。

    投资要点：

    电价高涨幅叠加煤炭自供率提升，公司火电机组盈利大幅好转。2022 年上半年公司完成发电量290.15 亿千瓦时，同比增长6.68%，其中Q1 发电量增长15.4%，Q2 发电量下滑0.7%，实现上网电价371.97 元/千千瓦时（不含税），同比增长33.96%，绝对值增长0.094 元/千瓦时，略低于一季度电价涨幅0.1 元/千瓦时。而在煤价端，2022 年上半年公司标煤单价完成 638.29 元/吨，也低于一季度完成的标煤价格650 元/吨。在煤炭板块方面，2022 年上半年，公司实现煤炭产量359.1 万吨，同比增长9.74%；其中216.5 万吨内供，142.6 万吨外销，煤炭自供率超60%（2022 年Q1 煤炭自供率约65%），远高于去年同期水平，煤炭自供率的提高，很大程度保障了公司煤电机组的盈利能力，2022 年上半年公司控参股火电公司中除上都电厂有所亏损外，其余火电厂均实现盈利。公司上半年实现煤炭销售单价481.80 元/吨（不含税），同比增长9.58%，煤炭板块量价齐升推动盈利快速增长。

    火电盈利有望好转，煤炭产能翻倍，全年公司业绩有保障。当前控煤价政策逐步落地，三季度公司燃煤成本有望下降，而电价由于高耗能产业支撑难以下降，预计下半年公司火电机组盈利有望好转。另一方面，2021 年10 月公司魏家峁煤矿二期600 万吨产能得到核准，我们预测今年煤炭产能完全达产后业绩增量可达12 亿。2022 年上半年受征地、环保等影响，魏家峁煤炭产量仅 359.09 万吨，距离额定产能尚有较大提升空间。今年4 月公司收到国家矿山安全监察局综合司的产能批复，6 月公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目进入公示，我们认为三季度起产能将大幅增加，年末产能达产。魏家峁一期和二期合计产能1200 万吨，接近公司煤炭消费量的一半，未来即使煤价下降幅度有限，公司仍然能在高煤价、高电价的市场下实现稳定高盈利。

    坐拥优质风光地利，有望充分受益政策和集团的双重规划加速新能源转型。公司现有新能源装机145 万千瓦，2021 年公司通过火电灵活性改造获得85 万千瓦新能源指标，预计将在2022 年投产。截至目前，公司38 万千瓦的新能源项目已经开建，该项目预期收益率7%以上。未来，公司坐拥内蒙优质风光资源有望受益于政策和集团的双重规划实现快速发展。公司为华能集团在内蒙地区的唯一上市平台，而内蒙古是我国未来新能源发展的重要地理区位，内蒙华电在蒙西拥有大量的火电机组，自然而然在风光大基地外送项目中拥有更高的获取优势。目前公司大股东北方公司规划十四五新增新能源装机 20GW以上，内蒙华电占据北方公司资产规模 55%，有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山（10GW）。

    盈利预测与评级：我们维持公司 22-24 年归母净利润预测分别为 29.1、37.0 和 40.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9、7 和 6 倍。考虑到公司承诺 22-24 年分红比例不低于70%，我们预计公司 22-23 年股息率将分别达 7.8%和 10.2%，继续维持买入评级。

    风险提示：新能源装机开发进展不及预期，煤价电价变动不及预期