投资要点：

    公司发布2022 年前三季度业绩预告。2022 年前三季度公司实现营业收入172.4 亿元，同比增长30.3%，实现归母净利润15.6亿元，同比增长537.2%，2022Q3 实现归母净利润3.94 亿元，低于我们的预期。

    公司燃煤成本超预期，电价环比下行，Q3 盈利表现低于预期。2022 年Q1/Q2/Q3 公司分别实现上网电量132.6、136.2 和159.2 亿千瓦时，实现上网电价372.01、371.93 和361.06 元/兆瓦时（不含税），三季度电价环比下滑0.01 元/千瓦时，估计主要原因为电量结构性变化，即一般工商业电量占比上行，高耗能电量占比下降，电价下滑为业绩不及预期的主要原因之一。分电源来看，2022 年前三季度公司新能源上网电量23.13 亿千瓦时，其中Q1/Q2/Q3 分别实现上网电量8.63、8.43、6.07亿千瓦时，三季度受风资源偏差影响，新能源上网电量环比减少2.36 亿千瓦时，对应减少0.6-0.8亿元的净利润。在煤炭方面，公司2022 年前三季度实现煤炭产量611.72 万吨，其中外销煤炭245.8万吨，剩余365.9 万吨自供。三季度煤炭外销单价达468.1 元/吨，较二季度环比增加30 元/吨，带动三季度业绩环比增加至少1 亿元。由此，我们判断，公司三季度业绩环比下滑的另一原因在于为了保供被动采购现货煤炭，同时现货煤价有所上涨，导致公司煤炭成本上涨。

    煤炭产能逐步达产，四季度业绩有望高增。上半年受征地、环保等影响，公司二期魏家峁煤矿产能释放有限，开采煤炭产量仅 359.1 万吨，4 月份公司收到国家矿山安全监察局综合司的产能批复，6 月公司魏家峁一期工程接续用地（第二批）项目进入公示，压制产能增长因素陆续消除，三季度煤矿产能大幅增加。2022 年Q1/Q2/Q3 公司分别实现煤炭产量171.4、187.7 和252.6 万吨，煤炭外销60.8、81.8 和103.3 万吨，煤炭自供110.6、106 和149.4 万吨，自用比例逐步高于外销比例，公司煤炭自供率进一步提升，2022Q3 已达29%。展望四季度乃至全年，我们认为，一方面四季度产能有望进一步提升至400 万吨，全年预期煤炭产量1000 万吨，对应盈利10 亿；另一方面，魏家峁煤炭产能接近公司煤炭消费量的一半，四季度煤炭自供率有望进一步提升，预计能有效保障公司盈利的稳定性，未来即使煤价下降幅度有限，公司仍然能在高煤价、高电价的市场下实现稳定高盈利。

    坐拥优质风光地利，有望充分受益政策和集团的双重规划加速新能源转型。公司现有在运新能源装机145 万千瓦，2021 年公司通过火电灵活性改造获得 85 万千瓦新能源指标，均为光伏，截至目前，公司 38 万千瓦的新能源项目已经开建，该项目预期收益率 7%以上，预计年底投产，剩余47 万千瓦和林项目预期还未开工。未来，公司坐拥内蒙优质风光资源有望受益于政策和集团的双重规划实现快速发展。公司为华能集团在内蒙地区的唯一上市平台，而内蒙古是我国未来新能源发展的重要地理区位，内蒙华电在蒙西拥有大量的火电机组，自然而然在风光大基地外送项目中拥有更高的获取优势。

    目前公司大股东北方公司规划十四五新增新能源装机 20GW 以上，内蒙华电占据北方公司资产规模55%，有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山（10GW），助力公司业绩高成长。

    盈利预测与估值：考虑到魏家峁煤矿产能释放节奏，和前三季度业绩表现，我们下调2022-2024 年公司业绩分别为23.9、29.8 和34.9 亿元（下调前分别为29.1、37.0 和 40.9 亿元），当前股价对应 PE 分别为 12、10 和8 倍。考虑到公司承诺 22-24 年分红比例不低于 70%，我们预计公司22-24 年股息率将分别达5.8%、7.3%和8.5%，继续维持买入评级。

    风险提示：新能源装机开发进展不及预期，煤价电价变动不及预期。