公司预告前三季度盈利同比大幅上升，但环比走弱逊于预期内蒙华电近日发布9M22 业绩预告，前三季度收入同比+30.3%到172.37 亿元，归母净利润从去年同期的2.45 亿元增长至15.58 亿元；3Q22 收入同比+24.3%到62.67 亿元，归母净利润从去年同期的-2.37 亿元增长至3.92亿元。

    关注要点

    三季度环比走弱，低于我们预期。公司预告3Q22 归母净利润3.92 亿元，较2Q的6.70 亿元环比-41.5%，低于市场和我们预期的环比改善。我们认为电量超发下，煤炭现货采购需求激增，度电边际利润环比削弱。电量方面，3Q发电量达159.20 亿千瓦时，同比+8.2%，较二季度环比+16.9%。

    我们认为超发电量需要依靠煤炭现货市场补足，煤价过高或导致度电边际利润逊于预期。电价方面，根据我们测算，3Q电价同比+19.7%，低于1Q/2Q的36.5%/31.9%涨幅。我们认为主要受到结构性影响，三季度超发电量主要为高温天气下的居民和三产用电，因此电价涨幅空间有限。综合来看，虽然三季度电量有所超发，但电价和利润的规模及增速均不及二季度表现。

    展望4Q表现，我们认为仍有利好因素催化环比改善，业绩增量或来自于：

    煤炭外销量提升。前三季度公司煤炭产量已达611.72 万吨，同比增长24.8%，超出公司去年全年产能，这意味着公司新核准的600 万吨产能开始发力。我们预计公司今年全年产量有望达到1000 万吨，其中400 万吨预计产出于4Q。虽然公司外销煤价仍然受到长协合同限制，但我们认为新增核准产量将帮助公司带来利润增量。

    4Q 供热收入将为发电业务带来环比增量。我们认为长协履约率具有持续提升空间，带来未来燃料成本下行可能，业绩表现存在环比改善。

    4Q 为风电传统出力旺季。对比3Q 整体风力资源偏弱，我们认为4Q风电有望大幅出力，带来业绩环比提升。

    盈利预测与估值

    由于三季度发电燃料成本高于预期，我们分别下调2022 年/2023 年归母净利润20.2%/1.7%至22.29 亿元/33.70 亿元。当前股价对应2022 年/2023年11.8/7.8 倍市盈率。我们维持目标价4.54 元与跑赢行业评级，对应8.8倍2023 年市盈率，股价具有12.3%上行空间。

    风险

    未来煤价持续高位运行。