量价齐升驱动收入和净利润大幅增加。2022年前三季度，公司实现营业收入172.37亿元（+30.27%），归母净利润15.58亿元（+537.22%），扣非归母净利润15.41亿元（+567.14%）。公司收入和净利润增长的原因是发电量和售电单价同比增加。前三季度，发电量461.81亿千瓦时（+7.19%），上网电量427.94亿千瓦时（+7.11%），平均售电单价367.91元/MWh（+28.42%）。

    　　ROE显著提升，经营性净现金流大幅增长。2022年前三季度，由于公司电价上浮和发电量增长，公司毛利率改善；同时公司费用率下降，净利率大幅增加，使得公司ROE增长明显。前三季度，公司ROE为10.59%，同比增加9.39pct。现金流方面，2022年前三季度，公司经营性净现金流为44.06亿元，同比大幅增长88.70%，主要系公司发电量、售电单价同比增加，售电收入增加。

    　　煤电一体化优势突出，火电盈利有望进一步修复。公司全资子公司魏家峁公司属于煤电一体化项目，所产煤炭用于其自身电厂项目和供应公司其他电厂，并对外销售。依托煤电一体化优势，魏家峁公司持续实现盈利，并推动公司火电业务成本下降和经营效益提升。随着煤炭保供调价政策推进，同时魏家峁煤矿产能增加后对公司所属电厂的煤炭供应增加，公司燃料成本下降；此外，煤电市场化电价保持上浮，推动公司火电盈利进一步修复。

    　　十四五期间，公司风光新能源增量空间大。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末，公司装机容量达2000万千瓦，新能源装机比重达到50%，则风光新能源累计装机规模将达到1000万千瓦。截至2021年，公司风电、光伏累计装机规模分别为137.62、7万千瓦，合计为144.62万千瓦，与公司十四五规划目标相比，2022-2025年期间公司将新增风光新能源装机855.38万千瓦，年均新增风光新能源装机规模213.85万千瓦，年复合增长率达62.16%。公司通过“并购+开发”共同推进，加快风光新能源项目开发，提升风光新能源占比。

    　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价持续高位；电价下滑。

    　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为24/32/36亿元，分别同比增长433%/34%/11%；EPS为0.37、0.49、0.55元，当前股价对应PE为9.9/7.4/6.7X。公司煤电一体化优势突出93，火电盈利有望逐步修复，同时风光新能源装机增长以及煤炭产能增加，进一步推动公司业绩增长。给予公司2023年9-10倍PE742，对应4.41-4.90元/股合理价值，较目前股价有21%-35%的溢价空间，首次覆盖16w，给予“买入”评级。