事件：公司2023年 4月28日发布2022年报及2023年一季报，2022/23Q1公司实现营业收入230.66/60.19 亿元，同比增长21.39%/9.72%；归母净利润17.62/8.61 亿元，同比增长255.88%/73.24%；扣非归母净17.42/8.50亿元，同比增长281.97%/73.17%；EPS 0.25/0.13 元/股；拟每10 股派发现金股利1.64 元（含税）。

    　　点评：电价提升叠加燃料保供力度加大，煤电板块盈利修复。公司2022年煤电装机保持1140 万千瓦，完成发电量610.71 亿度（+6.44%），主要受益于平均售电价格同比上涨18.71%至366.81 元/MWh（不含税）、燃料采购长协覆盖率100%、所属魏家峁煤矿向公司合并范围内电厂煤炭供应量增加182.81%等因素，电力收入同比增长26.37%至207.67 亿元，完成标煤单价672.54 元/吨（+8.69%）低于北方港5500 大卡动力煤市场均价涨幅（+24.2%），煤电联营优势显现，毛利率同比增长10.84pcts 至15.37%，超过2019-2020 年平均水平，盈利能力明显修复。公司23Q1 电价同比上涨1.81%，综合毛利率同比增长5.9pcts 至24.47%，为10 年来最高水平，主要原因或为燃料价格同比降低，二季度燃料价格若进一步下降，盈利能力有望进一步提升。

    　　煤炭产能释放，自供大幅提升。公司2022 年完成煤炭产量871.98 万吨（+22.75%），其中外销量379.55 万吨（+3.71%）、魏家峁电厂自用量286.55 万吨（+12.63%）、内部供应量208.69 万吨（+182.81%），不含税平均销售单价完成460.66 元/吨（-15.55%）、单吨成本172.61 元（-6.13%），煤炭业务实现营收17.48 亿元（-12.41%）、毛利率62.53%（-3.76pcts）。

    　　公司目前年产能已达1200 万吨，一季度产量329.10 万吨（+158.27%），全年或满产满销，营收利润有望同比较快增长。

    　　新能源稳步发展，股息率超4%。2022 年末公司控股新能源装机量144.62万千瓦，占总装机比例11.26%，其中风电、光伏装机分别为137.62、7万千瓦，与去年持平，在建光伏38 万千瓦（聚达公司灵活性改造），已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦（和林公司灵活性改造47 万千瓦光伏项目及二期暖水60 万千瓦风电项目）。公司拟派发现金红利10.70 亿元，占合并报表可供分配利润比例70.21%，按当前股价计算股息率达4%以上，并根据股东回报计划有望进一步提升，投资价值凸显。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入250.23/255.61/261.99 亿元，归母净利润31.37/35.63/38.45 亿元，EPS 0.48/0.55/0.59 元/股，对应PE8.38/7.38/ 6.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：燃料成本回落不及预期，煤炭销售价格不及预期。