事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入110.99 亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润14.8 亿元，同比增长26.66%，对应二季度实现归母净利润6.19 亿元，同比下滑7.83%，符合我们的预期。

    　　送蒙西电价下降明显，二季度公司利润小幅下滑。2023 年Q2 公司实现归母净利润6.19 亿元，同比下滑7.83%，环比下滑28.17%，我们分析主要影响因素有二，一是外送华北的电量有所下滑，2023Q2 公司外送华北的火电发电量同比下滑7.8%，下降幅度较Q1 扩大2.1 个百分点，预计主因上半年华北地区电力供需总体平衡，而去年同期华北地区电力供需偏紧；二是受煤价下行和需求偏弱影响，公司送蒙西电价有所下滑，根据内蒙古工信厅和飔和科技的统计数据，2023Q1 蒙西电网火电中长期交易均价为381.2 元/兆瓦时，Q2 蒙西电网火电中长期交易均价为371.3 元/兆瓦时，Q2 火电电价环比下降9.9 元/兆瓦时，受电价下降影响，上半年公司蒙西电网地区平均售电单价为365.58 元/千千瓦时（不含税），同比下降5.45%。

    　　煤炭产能进一步核增至1500 万吨，煤炭自供率有望超过60%，公司业绩稳定性进一步提升。受魏家峁二期产能逐步释放影响，2023 年上半年公司实现煤炭产量676.55 万吨，同比增长88.41%，其中Q1/Q2 分别为329.1/347.5 万吨，同比分别增长92.1%/85.1%，Q1/Q2 公司煤炭外销量157/155.5 万吨，同比分别增长158.3%/90.1%，Q1/Q2 煤炭自用量分别为172/192 万吨，同比分别增长55.6%/81.2%，Q1/Q2煤炭自给率分别达到28.1%/32.7%（按照实际发电量、308g/kwh 煤耗进行计算，魏家峁煤矿热值平均取5000 大卡。自给率=煤炭自用量/所需用煤量）。2023 年6 月，公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定，同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200 万吨／年核增至1500 万吨／年，如果核增完成，公司煤炭自供率将超过60%（按照2022 年公司煤电发电量575 亿千瓦时，煤耗308g/kwh 进行计算，魏家峁煤矿热值平均取5000 大卡。自供率=煤炭产量/所需用煤量），煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。从盈利的角度来看，魏家峁煤矿的吨煤成本维持在200-220 元/吨，按照2023 年上半年煤炭销售价格415.25 元/吨进行计算，年产量1500 万吨的煤矿将给公司带来近22 亿元的年均利润。

    　　坐拥优质风光地利，新能源未来几年有望加速发展。公司坐拥内蒙古优质风光资源，有望同时受益于地方政策和集团的双重规划实现快速发展。一方面，内蒙古规划全区完成灵活性改造2000 千瓦，同时提出进行灵活性改造换取新能源指标，公司火电机组均位于内蒙古，有望充分受益于该政策持续获取新能源项目；另一方面，公司大股东北方联合电力规划十四五新增新能源装机20GW 以上，内蒙华电占据北方公司资产规模 55%，有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山（10GW）。截至2023 年6 月底公司拥有在建38万千瓦光伏装机，预计今年投产，已获得备案或核准的新能源项目107 万千瓦，预计未来几年陆续并网，同时，公司拟向参股的大唐托克托发电公司按照15%的现有持股比例增资人民币约4.6 亿元，用于投资建设蒙西托克托外送200 万千瓦风光项目，该项目投产后公司新能源权益装机将增加30 万千瓦

    盈利预测与估值：考虑到上半年实际业绩表现，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测分别为25 亿元、30 亿元（下调前分别为29.1、33.1 亿元），维持公司2025 年的归母净利润预测为35.1 亿元。当前股价对应 PE （扣除永续债利息）分别为 9、7 和6 倍。由于公司规划2022-2024 年每年分红率不低于70%，预计公司 23-24 年股息率将分别不低于7.4%和9.1%，假设2025 年分红率维持70%，2025 年给股息率达10.6%（注：股息率=（归母净利润-永续债利息）*分红比例/市值），市值采用8 月25 日），低估值高股息属性凸显，继续维持买入评级

    　　风险提示：新能源装机开发进展不及预期，煤价电价变动不及预期