类Reits 成立有助于公司拓宽融资渠道

    　　公司2023 年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据（类REITs）成立，有助于公司拓宽融资渠道。考虑蒙西市场化交易结算电价下降较多，我们下调公司上网电价预期，从而下调公司23-25 年归母净利预期至23.2/26.8/30.4 亿元（前值：26.8/32.2/35.6 亿元）。切换估值至2024 年，参考可比公司Wind一致预期24E PE 均值9.7x，由于公司承诺2022-2024 年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年可供分配利润的70%，高于可比公司平均水平（京能电力/江苏国信/申能股份70%/10%/无明确承诺），给予公司11x 24EPE，目标价4.52 元（前值：4.10 元），维持“买入”评级。

    　　聚达光伏并网，成立第一期光穗内蒙华电类 REITs2023 年11 月2 日，公司聚达光伏38 万千瓦光伏项目全容量并网，该项目为公司聚达火电灵活性改造促进新能源消纳配套项目。公司11 月25 日发布公告称2023 年度第一期光穗内蒙华电资产支持票据成立，底层资产为聚达公司2×600 兆瓦火电机组，优先级资产支持票据20 亿元，评级AAAsf，发行利率3.5%，起息日和预计到期日分别为2023 年11 月24 日/2037 年6月30 日。类REITs 成立对公司拓宽融资渠道具有重要意义。

    　　各省煤电容量电价落地，内蒙古东部为11.65 元/兆瓦时2024 年1 月全国各省煤电容量电费出炉，水平有一定差异，大致可分为三个梯队：20 元/兆瓦时左右、15 元/兆瓦时左右和13 元/兆瓦时以下。重庆/广西/吉林/安徽/陕西/国网河北/湖北为28.6/23/21.8/21/19.7/19.5/18 元/兆瓦时， 浙江/ 上海/ 山西/ 国网冀北/ 新疆/ 黑龙江/ 江西/ 福建为14/14.2/14.3/14.7/15.1/16/16.08/16.1 元/兆瓦时，宁夏/天津/甘肃/内蒙古东部/四川/北京/青海为12.4/12.3/12.28/11.65/7.5/9.6/4.7 元/兆瓦时。

    　　目标价4.52 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利为23.2/26.8/30.4 亿元， 对应EPS0.36/0.41/0.47 元；给予公司24 年11xPE，目标价4.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价上涨超预期，电价/煤矿产量/新能源投产不及预期。