2011年1-9月，公司实现营业收入6.05亿元，同比增长18.7%；营业利润9886万元，同比增长255.9%；归属母公司所有者净利润6869万元，同比减少10.2%；基本每股收益0.13元。

    前三季度营收快速增长。公司主营业务为供热、发电，2011年1-9月份，公司营收同比增长18.7%，主要有两个原因：（1）公司控股子公司黑岁宝公司的供热收入和水泥销售收入增加。（2）公司的孙公司俄罗斯远东投资有限责任公司销售木材所获收入增加。

    前三季度业绩有所下滑。2011年第三季度，公司主营业务毛利率同比减少约3个百分点至15.9%，主营业务毛利率同比减少主要是因控股子公司黑岁宝营业成本增长较快所致。2011年1-9月，公司实现投资收益5761万元，同比增长550%（出售民生银行股票所致），是本期公司业绩下滑不明显的主要原因。近两年公司盈利主要来自一次性投资收益和营业外收入等非经常性损益，非经常性损益具有的不可持续性使得公司未来盈利可能出现大幅波动的风险。我们认为，非经常性收益可为公司主业扩张提供资金支持，公司业绩未来的可持续增长需要依靠热力主业竞争能力的增强和规模的迅速扩张，关注公司盈利结构由以投资收益为主转向主业盈利为主的过渡期中存在的风险和投资机会。

    在建项目有望改善公司业绩。公司抓住沈阳市城市建设加速的机遇，积极寻求扩张，目前在建项目有原马家沟机场开发区、阿城城南和哈尔滨开发-化工区等三个集中供热项目。从公司热力产能看，公司在建的哈尔滨开发化工区等三个集中供热项目投产后将可大幅增加公司热力产能。从热力市场需求看，沈阳市集中供热市场仍有较大增长空间，2010年全年商品房销售面积增长25%，加之棚户区改造的提速，热力需求将可支撑公司未来新增产能较高的利用率水平，公司热力业务未来有望获得快速增长。

    维持“中性”评级：预计公司2011、2012年EPS分别为0.37元和0.43元，以10月24日收盘价6.91元计算，对应动态PE分别为19倍和16倍，估值中已包含非经常性损益的影响，考虑非经常性损益的非持续性，公司估值偏高，维持公司“中性”投资评级。

    风险提示：公司在建集中供热项目投产进程慢于预期。