事件：江海证券2019年2月实现营业收入3.89亿元，同比增175%；归母净利润2.26 亿元，同比增266%。1-2 月累计实现营业收入5.48亿、归母净利润2.98 亿元，同比分别增长117%和203%。

    单月净利超2 亿，江海证券业绩瞩目。江海证券业务结构依赖传统经纪和自营业务，自营投资占比较高，在市场上行阶段，业绩弹性显著高于行业。江海证券（母公司）2 月单月净资产环比增长2.3%，位列行业第一。

    市值拆解估值低，安全性高弹性好。哈投股份的热电、环保、工程类部分，预计估值5 亿；持有可供出售金融资产部分（中国民生银行和方正证券），估值20.57 亿。则当前哈投股份总市值151.6 亿中，江海证券对应约126.03 亿元。江海证券对应PB 为1.31 倍，显著低于当前行业估值1.74x，也低于可比券商2.40x，安全边际较高。

    热电+券商，双主业轮动。公司是哈尔滨市大型的地方热电联产企业之一，在政府批准的供热区域内，公司具有区域供热特许经营权，区域垄断优势明显，用户稳定，同业竞争压力较小。券商板块，投资收益是主要收入来源，占比63%，市场上行周期中，业绩弹性十足。

    投资建议： 我们预测公司2018/2019/2020 年营业收入分别为23.8/40.92/36.63 亿元，归母净利润分别为-1.13/15.38/12.00 亿元，对应EPS 分别为-0.05 /0.66/0.48 元。目标价8.06 元/股，对应19年PE12.21 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    公司资本补充进度不达预期；市场成交活跃度和增量资金的持续性不达预期；部分质押个股的股价快速下跌造成股票质押风险；股票市场波动风险。