事件：哈投股份发布2018年年报，实现营业总收入27.59亿元，同比+7.73%；归母净利润-1.42 亿元，较2017 年的3.58 亿元下降139.66%；EPS为-0.07元。截至2018年底，公司总资产389.09亿元，净资产125.76亿元。ROE 为-1.09%，同比减少3.73 个百分点。

    其中，江海证券实现营收12.59 亿元，同比-7.01%；净利润-1.77 亿元，较2017 年2.92 亿元下降160.69%。江海证券总资产335.74 亿元；净资产年末97.48 亿元，2019 年一季度末 101.28 亿。

    市值拆解估值低，安全性高弹性好。哈投股份的热电、环保、工程类部分，预计估值5 亿；持有可供出售金融资产部分（民生银行和方正证券），估值21.93 亿。静态地，江海证券目前PB 估值为1.40 倍，低于当前券商估值1.88x。

    公用事业+券商，双主业轮动。公司在政府批准的供热区域内具有供热特许经营权，垄断优势明显，同业竞争压力较小，2018 年热电业务实现营收11.95 亿元，同比增长0.86，占比43.45%。券商板块，经纪、自营、投行是主要收入来源，占比分别为25.66%、23.35%、26.05%。

    投资建议：我们预测公司2019/2020 年营业总收入36.09/41.51 亿元，归母净利润10.65/12.81 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.63 元/股。

    风险提示：市场成交活跃度和增量资金的持续性不达预期；部分质押个股的股价快速下跌造成股票质押风险；股票市场波动风险。