2022 年实现归母净利润6.08 亿元，同比增长299.85%。根据2022 年年报，公司2022 年实现营业收入174.86 亿元，同比增长329.51%，实现归母净利润6.08 亿元，同比增长299.85%，基本每股收益0.5122 元/股，同比增长171.58%。营业收入大幅增加主要由于2022 年伊品生物实现营业收入160.51 亿元，纳入公司合并财务报表范围使其增加。

    　　收购伊品生物99.22%股权，主要产品销量大幅增长。2022 年，公司完成并购伊品生物99.22%股权的工作，提升资产规模和盈利能力。分产品看：1）食品添加剂产品，2022 年实现营业收入47.49 亿元，同比增长246.04%，销量同比增长520.32%，毛利率14.59%，同比降低1.9 个百分点；2）饲料添加剂，2022 年实现营业收入115.95 亿元，同比增长452.6%，销量同比增长494.44%，毛利率18.35%，同比降低2.82 个百分点；3）生化原料药及制剂，2022 年实现营业收入1.52 亿元，同比增长36.33%，销量同比增长7.63%，毛利率25.33%，同比增加8.41 个百分点；4）医药中间体，2022 年实现营业收入2.55 亿元，同比降低27.55%，销量同比降低60.83%，毛利率17.01%，同比降低8.25 个百分点；5）有机肥料，2022 年实现营业收入3.23 亿元，同比增长779.66%，毛利率33.42%，同比增长8.15 个百分点。

    　　食品添加剂产品价格上涨。公司食品添加剂产品主要有I+G、味精，饲料添加剂产品有赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸等。根据梅花生物2022 年年报援引卓创资讯数据，2022 年味精均价9685.4 元/吨，同比+7.7%；I+G 均价94.4 元/公斤，同比+10.2%；黄原胶均价40568.73 元/吨，同比+ 63.7%。

    　　伊品超额完成业绩承诺，下游行业需求稳定增长。根据公司与广新集团、伊品集团以及铁小荣三名交易对方签署的《业绩补偿协议》，承诺伊品生物2022~2024 年扣非后净利润不低于4.14、3.78 和4.09 亿元。2022 年伊品生物经审计的扣非后归母净利润为10.52 亿元，实现当年业绩承诺金额比例为254.13%。公司2022 年年报援引国家统计局数据测算，2019-2021 年中国饲料产量年均复合增长率超10%。此外，我国大力推广“低蛋白日粮”在饲料中的应用，在饲料中增加动物营养氨基酸用量，助力饲用氨基酸产业的发展。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.50、8.93、9.38 亿元，对应EPS 分别为0.51 元、0.54 元、0.56 元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE20-25 倍（对应PB 为2.19-2.74 倍），对应合理价值区间10.20-12.75 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。