核心观点：

    　　公司发布2020 年三季报：前三季度，公司实现收入21.86 亿元（+6.24%，以下均为同比口径）、归母净利润7.56 亿元（+9.82%）、扣非归母净利润7.52 亿元（+9.3%），其第三季度公司实现收入7.11亿元（+14.18%）、归母净利润2.14 亿元（+37.41%）、扣非归母净利润2.1 亿元（+29.25%），业绩符合预期。

    　　胰岛素业务延续良好增长态势，盈利能力获得进一步提升。第三季度，主营胰岛素业务的母公司实现收入6.63 亿元（+11.4%）、净利润1.78亿元（+16.72%），我们预计公司胰岛素制剂业务实现10%以上增长、原料药业务受海外疫情影响有所下滑，制剂业务延续良好增长态势，其甘精胰岛素自年初上市以来预计实现较快放量。前三季度，公司整体毛利率同比提升4.15pp 至78.9%，净利润率同比提升1.11pp 至34.46%，伴随着收入结构的变化，公司整体盈利能力有所提升。

    　　公司发管线梯队丰富，逐渐步入收获期。公司在糖尿病领域布局广泛，发梯队涉及三代胰岛素、四代胰岛素、GLP-1 激动剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2 等品种，其门冬胰岛素、西格列汀二甲双胍、磷酸西格列汀已完成报产，门冬胰岛素30 与50 注射液、利拉鲁肽处于临床3期 ，公司研发管线逐渐步入收获期。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司的糖尿病治疗产品储备丰富，且在基层的营销推广能力突出，未来有望依托慢病管理平台，建立糖尿病诊疗闭环系统，打开2成02长0-空20间22。年我归们母预净计利公司润分别为9.53 亿元、11.35 亿元、13.60 亿元，公司合理价值约19.74元/股，给予买入评级。

    　　风险提示：三代胰岛素竞争加剧；在产品进度不达预期；新患拓展不达预期。