公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

    　　维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.47/0.58/0.70 元，现价对应PE 29/24/20倍，维持“增持”评级。

    　　业绩保持稳健，符合市场预期。2020 年前三季度公司实现营业收入21.86 亿元，同比增长6.24%，归母和扣非净利润分别为7.56 亿/7.52 亿元，同比增长9.82%/9.30%。从单季度来看，Q3 公司营业收入7.11 亿元，同比增长14.18%，归母和扣非净利润2.14 亿/2.10 亿元，同比分别增长37.41%/29.25%。公司业绩持续稳定增长，符合市场预期。

    　　甘精胰岛素逐步上量，在研产品丰富。2020 年前三季度公司主营胰岛素产品稳健增长，甘精胰岛素已完成 19 省、市的挂网及备案工作，后续预计将加速放量。

    　　公司整体研发管线有序推进，产品储备丰富，其中①门冬胰岛素已完成发补资料递交；②门冬30 注射液：目前处于临床随访和数据收集阶段；③门冬50 注射液：临床III 期数据收集管理即将完成，预计2020Q4 完成总结报告；④利拉鲁肽已开始进行III 期临床试验；⑤德谷胰岛素、度拉糖肽和索马鲁肽等产品研发进度稳步推进。

    　　毛利率提升，研发投入持续。报告期内公司整体毛利率同比提高4.15 个百分点至 78.90%，主要系甘精胰岛素毛利率较高及原料成本下降所致。报告期内公司整体期间费用率同比提升3.04 个百分点，其中销售费用率同比提高1.92 个百分点。2020 年前三季度公司继续加大研发投入，研发费用同比增长47.03%至8204.17 万元。报告期内公司营运水平进一步提高，2020H1 净营业周期同比下降80 天，其中存货周转天数同比下降74 天，对整体营运水平的提高贡献明显。

    　　风险因素。研发进度低于预期，新产品推广低于预期，胰岛素招标降价。

    　　投资建议。公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.47/0.58/0.70 元，现价对应PE29/24/20 倍，维持“增持”评级。