投资要点：

    　　公司业绩企稳回升。公司2020 前三季度现营业收入21.86亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东净利润7.56 亿元，同比增长9.82%；扣非后归属于母公司股东净利润7.52 亿元，同比增长9.30%；对应EPS0.37 元。其中，2020Q3 单季实现营收7.11 亿元，同比增长14.18%；归母净利润2.14 亿元，同比增长37.41%，胰岛素稳定增长，公司业绩逐步企稳回升。

    　　经营状况良好。报告期内，公司产品销售毛利率为78.90%，同比上升4.15pp，预计是由于二代胰岛素毛利率的提高以及甘精胰岛素的上市。前三季度，公司销售费用率为28.99%，同比上升1.92pp，预计是因为公司加大了对甘精胰岛素的销售推广力度；管理费用率为6.07%，同比上升0.36pp；财务费用率为0.36%，同比下降0.28pp。销售净利率为34.46%，同比上升1.11pp，公司整体经营状况良好。三季度末公司存货量为5.15 亿元，渠道库存水平维持稳定。经营性现金流为8.49亿元，同比下降10.37%，主要系上年同期购买的其他结构性存款1 亿元到期所致。

    　　研发进程稳步推进。报告期内，公司研发费用为8204 万元，同比增长47.03%，研发费用率为3.75%，同比上升1.04pp。

    　　门冬胰岛素处于上市申请受理中；门冬30 和门冬50 处于Ⅲ期临床阶段；超速效赖脯胰岛素临床申请已获受理，公司胰岛素产品种类逐步丰富。公司近期发布2021-2023 年度的股票期权激励计划和员工持股计划，业绩考核目标依次为21、22、23三年归母净利润达到10.50 亿元、12.00 亿元和14.00 亿元。

    　　激励计划能够有效调动管理者和公司员工的积极性，有利于健全公司长效激励机制。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为9.54 亿元、11.64 亿元、14.31 亿元，对应 EPS分别为0.47 元、0.57 元、0.70 元，当前股价对应 PE 分别为31.8/26.1/21.2 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：胰岛素销售不达预期的风险；研发项目进展不达预期的风险。