通化东宝公布其2023 年业绩，2023 年公司实现营业收入30.75 亿元，同比+10.7%；归母净利润11.68 亿元，同比-26.2%；扣非归母净利润11.68 亿元，同比+38.9%。23Q4 单季度公司实现营业收入9.83 亿元，同比+44.8%，环比+35.7%；归母净利润4.08 亿元，同比+127.6%，环比+48.1%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比+128.3%，环比+48.1%。

    胰岛素产品销量提升拉动业绩增长，开拓海外市场技术服务收入增厚业绩。

    通化东宝2023 年实现胰岛素各系列产品销量的全面增长，产品市场份额持续攀升。其中胰岛素类似物产品在报告期内实现销量超60%增长，产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价带来的影响，并带动营业收入同比实现增长。与此同时，公司与健友股份下属全资子公司签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场战略合作协议，并取得相关技术服务收入，进一步提升公司营业收入增长，增厚业绩。

    持续推动降本增效，费用端有所优化。利润端，归母净利润的下滑主要原因为2022 年公司出售特宝生物部分股份，投资收益增加，导致2022 年同期净利润大幅提升，而与公司经营更加相关的2023 年扣非归母净利润则同比增长。拆解费用端，公司2023 年销售费用率29.7%，与2022 年同期相比下降3.9 个百分点；管理费用率4.4%，与2022 年同期相比下降2.1 个百分点；研发费用率3.4%，与2022 年同期相比下降1.9 个百分点，降本增效持续推进。

    在研产品持续发力，国际化战略稳步推进。通化东宝持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发潜力，目前已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域。同时公司不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎等多适应症且具有高临床价值的产品。出海方面，2023 年公司人胰岛素注射液上市申请许可已经获得欧洲药品管理局正式受理；美国市场与健友股份合作。同时公司加速推动与科兴制药合作的新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。海外市场的开拓有望为通化东宝带来业绩弹性。

    维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司部分产品价格的可能调整，我们预计通化东宝2024-2026 年归母净利润分别为12.3、14.0、16.5 亿元，同比+6%、+13%、+18%，对应PE 分别为17x、15x、12x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：销售不及预期风险、研发不及预期风险、国际化进度不及预期风险、支付环境变化风险等。