04年盈利下滑38%。厦华电子04年净利润同比下滑38%至2,500万人民币，较我们的预测低20%。公司没有分红。彩电业务销售收入增长强劲，其收入同比增长48%至41亿人民币，占公司总销售收入的96%，且拉动公司总销售收入同比增长46%至42.95亿人民币。不过，这并不足以抵消利润率下滑以及利息费用上升对于公司盈利造成的冲击。04年，受降价及外销业务销量上升的影响，公司彩电业务毛利率由03年的12.97%同比下滑至10.63%。

    财务风险上升。由于短期银行贷款同比上升30%至15.6亿人民币，公司财务费用同比上升了45%至6,400万人民币。公司净资产负债率相应地由03年的69%同比上升至89%。公司经营活动产生的现金流由03年的1.358亿人民币下滑至-1.118亿人民币。

    05年第1季度净利润增长2倍以上。得益于销量增长以及产品组合改进带来的平均售价上升，公司05年第1季度销售收入同比增长50%至11亿人民币。不过，由于利润率的收缩，公司经营利润率仅增长30%，这显示出公司成本控制不得力。其彩电出货量同比增长20.6%至56.3万台。

    估值。尽管05年第1季度业绩强劲，我们仍然对于厦华电子的盈利前景表示担忧，因此，我们已将公司05年和06年的盈利预测分别下调了47%和40%。由于公司对规模经济以及技术优势的缺乏使其很难控制成本，因此我们认为公司难以将其增长势头维持在目前的水平。另外，财务费用的增长仍然是公司目前主要的不确定因素。该股05年预期市盈率为42倍，估值较高。维持落后大市评级。