2005年彩电总销量300多万台，其中出口200万台（平板约为40万台），内销100多万台（平板约为40万台）。目前，公司平板出口量仍以极大优势居于国内第一，内销量则也居于国内前列。

    公司平板出口地主要为美国、欧洲、东南亚、南非、中东等国家和地区，并且已经进入壁垒最大的日本市场。公司出口采用自有品牌＋ODM方式，自有品牌约占50％。

    由于出口比例较大，而出口毛利率较低（仅为8－9％），因此公司整体毛利率很低，2005年前三季度为9.32％，同比降低2.5个百分点，但净利率同比提高0.1个百分点。

    中华映管之所以收购厦华电子而非其他彩电厂商，主要原因有三点：一是厦华规模较小，收购成本低；二是厦华技术优势和出口优势突出；三是由于中华映管董事长林镇弘祖籍福建安溪，对投资福建情有独衷，并且与福建的省、市政府关系良好。

    中华映管入主后，对厦华电子最大的好处在于降低面板成本。据介绍，一旦中华映管与厦华电子在厦门市翔安区的生产基地建成，厦华电子实现面板的临近采购，则可省去此前从海外进口所需的运输费用和进口费用（报关、仓储等），并且能够以协议价格采购，还可能得到延迟付款的融资便利。这样，采购面板的综合成本有望降低10％，这是一个非常惊人的数字，直观上看，它意味着厦华电子平板毛利率将从目前的9.32％提升5.44个百分点至14.76％。此外，上游面板与下游彩电形成产业链配套，实现在技术、物流等方面形成紧密衔接，有利于进一步提高产品竞争能力。目前，这种上下游产业链配套优势在国内彩电厂商中绝无仅有。

    中华映管对厦华电子的扶持力度取决于其扶持意愿和扶持能力。从意愿上看，福建省政府将厦华交于林镇弘，希望其积极促进厦华发展，今后厦华的发展好坏对林镇弘在福建的其他投资及未来发展必然产生重要影响，其中含有一定的政治意味。林镇弘已经表示将厦华电子做成"中国第一，全球五强"，并且大幅调升了2006年厦华年度营运计划。从能力上看，虽然中华映管位列面板业第二梯队，自身竞争压力很大，但其实力仍然不容小觑：2005年全年营业收入262亿元人民币，2005年中期总资产562亿元人民币，净资产232亿元，分别为厦华电子的4倍、14倍和28倍。中华映管只要稍稍发力，就能够给予厦华电子很大力度的扶持。

    中华映管入主后能够立即给公司带来实质性改进，包括解决厦华集团占用厦华电子6933万元资金问题、厦华电子不超过8000万元购买厦华集团的商标及专利技术、转让厦华电子持有的联发集团20％股权等。更为重要的是，中华映管入主后使得厦华电子股权结构和公司治理得到根本改进，对公司发展及社会公众股股东利益保护都有重要的积极意义。

    厦华集团、中华映管、嘉溢电子均承诺在股权转让完成后开展股权分置改革工作。目前公司正在积极准备股改方案，但对价水平尚未确定。由于公司非流通股比例高达59.14％，送股能力强，预计能够达到10送3的市场平均水平。（作为参考，同行业中的四川长虹10送3，深康佳和TCL集团10送2.5）

    我们看好厦华电子未来发展前景及长期投资价值，主要亮点可概况为两句话：行业高速成长，外资大力扶持。行业方面，2006年全球平板电视市场有望突破5000万台，而国内平板电视市场有望达到500万台，增速均超过200％；并且2007年及以后几年仍有望继续保持高速增长态势。就厦华电子自身而言，其原本不大的CRT彩电生产规模反倒有利于经营重心迅速向平板电视转换，并且在技术和海外销售方面具备较强竞争优势，更重要的是，中华映管将能够从资金、技术、原材料等多个方面扶持公司做大做强。在行业高速成长及中华映管入主的两大历史机遇下，厦华电子很有可能迎来自身发展的黄金时期，最终跻身国内彩电业第一梯队，也成为全球彩电业竞争中的强者之一。

    预计2005－2007年公司主营业务收入增速分别能够达到65％、50％和30％，净利润分别增长115.9％、21.0％和40.8％（2006年增速较低主要是因为公司2005年净利润中包含转让联想所获投资收益3600万元），EPS分别为0.15、0.18和0.25元。按照2月23日厦华电子收盘价4.26元计算，假定股改对价水平为10送3，则2006、2007的PE分别为18.2、13.1倍。再考虑到公司未来良好的发展前景，建议"增持"，并认为股改前公司合理股价为5.30元左右，股改后为4.10元左右。（作为参考，止损价格可设为股改前3.83元、股改后3.69元）

    风险提示：人民币有可能继续升值，从而对占公司主营收入50％以上的出口业务造成较大影响。不过，升值是对整个中国彩电业产生负面作用，不会削弱公司的相对竞争实力；并且公司可以通过产品价格上调、原材料海外采购成本的降低等措施来部分抵消升值影响。总体来看，不宜对升值问题过度悲观，而应更多的关注企业自身在全球的综合竞争实力。