事件:

    公司拟以 6.84 元/股发行 1437.61 万股并支付现金 6.20 亿元共作价16.03 亿元收购福光股份 61.67%的股权,并向与上市公司受同一自然人实际控制的鹰潭当代定向增发募集不超过 6.40 亿元资金,以支付本次交易的现金对价及相关重组费用。

    公司原主营业务羸弱,寻求优质资产注入

    公司 14 年公司停止了原彩电业务并进行了相关资产、负债与人员的清理;15 年开始拓展电子通信产品采购与销售的小额供应链业务,但该领域市场竞争激烈,利润水平低,主营业务羸弱,盈利能力不足。16年营业收入 3.73 亿元,归母净利润为-0.05 亿元;17 年前三季度原有业务收入仅有 354 万元,下滑 99%,17 年预计亏损 1,260 万元,原有业务基本萎缩。公司自 15 年以来一直寻求注入优质资产,实现业务转型,公司收并购完成后或将专注福光股份生产经营。 福光股份专业从事光学镜头、光学元组件等产品的科研生产,是国家“神舟”系列航天工程配套产品制造商,中国安防百强企业,主要产品是光学镜头,可分为定制产品和非定制产品两类。通过此次收购福光,公司业绩将大幅增厚,并将形成新的稳健利润增长点。

    福光股份:全球领先的专业光学镜头生产商

    依托军方定制产品项目,不断深化公司技术沉淀。根据公告,福光股份具备二级保密资质等军工四证,成立后即承接了“国营八四六一厂” 的军工资产和光学技术人才。其定制产品主要用于各类武器装备、航天工程和空间观测等,其研制的大口径锡类太空观测镜头参与了中国载人航天工程、“嫦娥探月”以等国家重大航天工程,连续变焦电视跟踪镜头应用于各军种光电跟踪制导武器装备中,可见光、红外、激光多光合一光学系统应用于无人机、武装直升机、周界监视系统等。过去两年因军改导致合同签订、单价核定、验收、税收等受到影响,公司产品价格和毛利率等有所调整,16 年公司定制品收入占比 6%,毛利率有所下降但仍在 40%以上。预计随着十九大后装备采购机关及相关部门人事调整加速推进,相关主管部门及政策已趋于稳定,随着定制产品进入量产,订单有望大幅增加。且我国多项航天工程正在快速推进,运载火箭、卫星应用、空间宽带互联网三大工程将成为航天工业未来的发展趋势,定制产品将面临持续稳定的市场需求。

    军民技术融合,光学镜头民用空间广阔。福光股份非定制产品主要为安防监控镜头、红外热成像镜头及车载镜头,其在镜片加工、成像效果、红外夜视等核心技术层面上已经不落后于世界先进水平,甚至在安防监控、车载镜头等细分领域逐渐成为主要参与者之一。公司在国内率先研制推出 500 万、1000 万像素的高清监控镜头、红外夜视镜头、长焦透雾镜头,产品运用于北京奥运会、上海世博会、国庆阅兵等重要场合,是国内外安防设备巨头海康威视、大华股份、宇视科技、安讯士、霍尼韦尔等企业长期稳定的供应商。公司在安防监控镜头领域的市占率不断提升,由 12 年 1.25%上升至 16 年 11.97%,12-16 年全球安防监控镜头市场销售额的年均复合增长率为 11.5%,同期福光股份安防监控镜头销售额年均复合增长率为44.97%,16年销售额达4.22亿元。公司深化安防监控市场,预计随着中小城市安防基础设施建设的蓬勃发展,以及智能家居、物联网、智慧城市等带来的新机遇,并在红外热成像镜头和车载镜头等新兴市场深化与飒特红外、同致电子的合作,公司光学镜头业务将保持高速稳定增长。

    公司目前收入规模较小,成长空间可期。公司 16 年营业收入为 4.89亿元,同比增长 24.96%,实现归母净利润 7334 万元,略有下滑主要为军品受军改及民品受市场竞争、产品生命周期等因素影响,公司为保证销售规模和市场份额增长,因此产品单价有所下调,但毛利率水平仍远高于同行业水平。公司不同于同行业公司,其生产模式涵盖光学元件的冷加工以及光学镜头的加工装配,并依托军用技术在安防高端市场市占率将逐步提升,毛利率水平或将趋于稳定。公司目前收入规模仍较小,未来市场空间和盈利能力可期。根据业绩承诺,公司 17-20年扣非归母净利润分别不低于 7700、12500、18300、25300 万元。

    投资建议:我们认为,公司通过收购福光股份将进入军民两用光学镜头领域,依托军用领域高端技术,军用定制产品将面临持续稳定的市场需求,民品安防监控镜头、红外热成像镜头及车载镜头等将为公司带来广阔的市场空间。仅考虑注入资产,公司总股本6.67 亿股,4 月16 日收盘价6.95 元/股,考虑以当前股价配套融资6.40 亿元,则总市值为52.75 亿元。考虑到公司原有业务基本萎缩,考虑收购福光股份61.67%的股权,根据业绩承诺预计公司18-20 年备考净利润分别为0.771、1.129、1.560 亿元,EPS 分别为0.10、0.15、0.21 元,对应当前股价的PE 分别为68、47、34 倍,首次覆盖,给与“增持-B”评级。

    风险提示:资产重组进展低于预期;福光股份业绩不达预期