投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 1.23/1.49/1.87 元，同比+11%/21%/25%，维持目标价65 元，维持“增持”评级。

    　　业绩低于预期。2021Q1 公司实现收入/净利润12.6/1.8 亿元，同比+10%/-15%，其中美味鲜收入/净利润12.4/1.9 亿元，同比+10%/-9%，利润下滑主因成本上行+各项费用投入加大。分产品看，鸡精鸡粉营收同比+52%，驱动了整体收入的增长；分区域看，在餐饮复苏+就地过年政策的驱动下，东/北部区域实现营收3/2 亿元，同比+24%/21%。

    　　盈利能力显著下滑。2021Q1 公司毛利率同比-2.6pct，主因包材、大豆等原材料价格显著上行；净利率同比-4.6pct，主因毛利率下降以及费用率上行。从费用率角度看，2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.21/+0.37/+0.66/-0.03pct，费用率显著上行主因公司在抢占市场份额导向的背景下对内强化激励，对外加大费用投放力度，因此具体表现为营销投入增长导致销售费用率上行。

    　　放眼未来：管理效率边际提升带动自上而下变革，公司成长可期。

    　　在股权激励预期落地+张卫华总回归管理团队带动下，公司管理效率边际提升，中长期看我们认为随着销售团队战斗力提升+新商逐渐融入体系+费用投放加大助力渠道力/品牌力提升，结合产能瓶颈不断被摆脱，我们看好公司长板不断拉长、短板不断补齐，因此公司竞争壁垒将不断被增厚，长期成长可期。

    　　风险提示：改革进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上行等。