业绩略低于预期，维持“买入”评级

    　　中炬高新公布2021 年一季报，实现总营收12.6 亿元，同比增9.5%；实现净利1.75 亿元，同比下滑15.2%，业绩略低于预期。其中美味鲜子公司一季度收入12.35亿元，同比增10.0%；归母净利1.88 亿元，同比降9.0%。母公司亏损1248 万，同比增亏1048 万，拖累合并报表利润。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利分别9.7、12.0、15.0 亿元，EPS 分别为1.22、1.51、1.89 元，同比增9%、24、25%，当前股价对应PE 分别为40.3、32.6、26.1 倍。公司自身改善逻辑通畅，且2022 年行业有提价预期，后续仍有较多看点，维持“买入”评级。

    内外部压力略增，一季度调味品表现中规中炬2021Q1 调味品营收增长9.6%，其中酱油增长5.7%，低速增长原因在于2020Q4部分区域渠道库存相对高位，以及2021 年初调味品行业压力较大。鸡精鸡粉增长52.2%，主因在于2020 年同期疫情影响餐饮导致基数较低。食用油下滑2.3%，也是受到同期基数影响有关。2021Q2 面临高基数压力，全年节奏应是前低后高。

    　　公司已推出以火锅料为代表的复合调味品，2021 年公司将持续采取渠道深耕与拆分细化、产品纵向延伸等策略，预计全年调味品业务大概率增15%。

    净利下滑主因毛利率下降以及销售费用率提升2020Q1 公司毛利率回落2.6pct 至38.9%，主因原料价格上涨带来成本压力。销售费用率同比增1.5pct 至12.1%，公司持续进行营销投入。管理费用率同比增0.6pct，源于美味鲜管理人员薪酬提升。少数股东权益同比降31%。观测投资收益同比降50%，也对净利产生影响。2021 年公司渠道细化、市场扩张，可能加大费用投放。综合考虑成本与费用变化，预计全年调味品业务净利增速低于营收。

    拟回购做股权激励，激励机制有望提升

    　　公司拟回购股份用于股权激励，从回购金额与数量判断激励范围与力度应该不低，一方面可将新老管理团队利益绑定，使得管理层与公司整体诉求一致，优化团队关系；另一方面提升中层员工士气与经营动力，解决当前员工积极性的问题。

    　　叠加公司区域拆分细化，推动渠道精耕管理，公司未来具备加速增长的可能性。

    风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。