事件：

    近期，我们对行业情况、公司经营及渠道情况进行跟踪。

    投资要点：

    H1 渠道拓展进行顺利，库存持续下行。21H1 调味品行业整体需求疲软，去年囤货导致经销商、消费端库存压力较大，同时社区团购对传统经销渠道亦有冲击。分BC 端看，今年C 端需求同比下降，B 端虽有恢复，但疫情仍有影响。渠道端，公司主动梳理，降低发货节奏，当前渠道库存持续下行至约1.5 个月；积极采取措施应对社区团购，包括进行价格指导、开发定制产品，以期减少对传统渠道冲击；同时，上半年公司新增经销商200 余名，拓展进行顺利。产品端，持续推新，包括大包装蚝油、底料等。年初以来，成本持续上行，当前高位企稳，公司上半年针对少量产品小幅提价，当前暂无其他提价计划。步入H2，我们预计随需求恢复，渠道理顺，经营将逐步向好。

    维持全年经营目标，期待改革加速迈向“双百”。上半年压力较大下，公司目前仍维持21 年目标不变，即21 年营收61 亿，同增19.06%，美味鲜同增15%，归母净利目标9.85 亿，同增10.68%。中长期看，公司将持续提升餐饮渠道占比，包括成立餐饮小组对接大型餐饮连锁、高校食堂等，每年打造3000 家餐批旗舰店拓展批发，同时通过活动与厨师群体合作，提升餐饮端渗透率；同时进一步推进机制改革，包括推进薪酬改革、股权激励落地，调整内部考核指标，提升积极性。期待公司加速改革，稳步迈向“五年双百”。

    盈利预测与投资评级：公司拥有优质的品牌与产品沉淀，期待薪酬改革、股权激励落地等管理改善带动提速，稳步迈向“五年双百”目标。我们给予21-23 年 EPS 预测为1.24/1.52/1.83 元，当前股价对应PE 分别为33/27/22 倍，给予目标价60.8 元，对应22 年40 倍 PE，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，食品安全风险，销售不达预期等。