事件：公司发布 2021 年半年报，公司2021H1 实现营收23.16 亿元，同减9.34%；实现归母净利润2.80 亿元，同减38.51%；扣非后归母净利润2.69 亿元，同减39.11%，EPS 为0.35 元。单二季度实现收入10.53 亿元，同减24.85%；实现归母净利润1.05 亿元，同减57.86%；扣非后归母净利润0.99 亿元，同减58.42%，EPS 为0.13 元。

    　　点评：需求疲软渠道变革分流，去库存营收短期承压。美味鲜公司2021H1/Q2 实现营收22.38/10.03 亿元，同减10.16%/26.73%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q2 实现营收6.21/1.33/0.70/1.64 亿元，同变-28.17%/11.60%/-56.52%/-22.70%，鸡精鸡粉稳定增长，酱油食用油下滑较大，主要系公司去库存动作及社区团购渠道分流和价盘冲击影响。分地区看， 2021Q2 东部/南部/中西部/北部地区实现营收2.42/4.25/1.77/1.43 亿元，同减18.92%/24.00%/32.80%/39.13%，中西部、北部负增幅较大，主要系基数问题及消费习惯“两极分化”，消费降级低线城市较明显。公司经销商二季度增加105 家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，分销/直销2021Q2 分别实现收入9.64 亿元/0.24 亿元，同比分别下滑26.97%/35.65%，主要系去年同期受疫情影响基数上升，社区团购分流消费场景转换。

    　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021H1/Q2 实现归母净利润3.08/1.2 亿元，同减32.46%/52.00%。其中美味鲜公司2021Q2毛利率为36.55%，同比减少7.22pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面，公司2021Q2 期间费用率为22.44%，同比增加1.87pct。

    　　其中销售费用率为11.59%，同减1.31pct，主要系新会计准则销售返利扣减收入；管理及研发费用率为10.32%，同增2.26pct，主要系管理人员薪酬及研发材料投入增加，同时2020 年受疫情影响公司享受社保减免优惠政策；财务费用率为0.53%，同比增加0.92pct，主要系有息负债增加导致短期借款利息增加。

    　　盈利预测：受需求疲软渠道变革分流影响，公司2021Q2 收入利润双承压。我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为0.78、0.96、1.15 元，对应PE 分别为40X、33X、27X，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期