事件

    　　中炬高新公布2021 年三季报：

    　　9M21 实现营业收入34.12 亿元，同比-10.45%，实现归母净利润3.67 亿元，同比-45.09%。其中21Q3 实现收入10.96 亿元，同比-12.70%，实现归母净利润8690.76 万元，同比-59.15%，实现扣非后归母净利8500.49万元，同比-59.64%。EPS 为0.46 元。

    　　美味鲜9M21 实现收入32.78 亿元，同比-11.91%，实现归母净利润3.98亿元，同比-40.70%。其中21Q3 实现收入10.40 亿元，同比-15.47%，实现归母净利润0.90 亿元，同比-58.19 %。

    　　投资要点

    　　疫情影响居 民需求较弱，收入下滑。公司9M21实现营收34.12亿元，同比-10.45%（Q1:+9.51%，Q2:-24.85%,Q3:-12.70%），21Q3 收入持续下降，主要系受疫情影响，居民消费下降所致。

    　　鸡粉随餐饮复苏恢复增长。9M21 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比分别-15.43%/+14.15%/-23.55%/-4.48%，鸡精鸡粉收入表现较好主要是去年疫情影响餐饮行业，今年恢复良好、餐饮复苏，同比增长较快；其他品类较去年同期下降主要系销售减少。

    　　经销商数量提升，渠道扩张持续。9M21 东部/南部/中西部/北部地区收入同比分别-8.60%/-9.33%/-16.02%/-19.24%，全部区域营业收入均下降。截至9M21，经销商数量达1708 家，较Q2 末净增加72 家（Q2较Q1 净增105 家），东部/南部/中西部/北部地区经销商数量Q3 较Q2分别净增加11/6/29/26 家。

    　　成本压力持续，费用投放提升，盈利能力显著承压。9M21 实现归母净利润3.67亿元，同比-45.09%（Q1：-15.17%，Q2：-57.86%，Q3: -59.15%），其中美味鲜9M21 实现归母净利润3.98 亿元，同比-40.70%（Q1：-8.74%，Q2：-52.00%，Q3:-58.19%）。9M21 公司归母净利率为10.75%，同比-6.78pct，21Q3 归母净利率为7.93%，同比-9.02pct，盈利能力承压。

    　　成本压力持续：9M21 公司毛利率为33.08%（Q1：38.94%，Q2：36.22%，Q3: 23.29%），同比-8.75pct，主要系：1）会计准则调整，运费计入成本；2）黄豆、添加剂等原材料价格上涨所致。

    　　费用投放提升：9M21 公司费用率为19.24%，同比-0.26pct，销售/管理/研发/财务费用分别为8.79%/6.36%/3.67%/0.41%，同比分别-2.34pct/+1.01pct/+0.74pct/+0.32pct，剔除会计准则影响，预计销售费用率同比提升，主要系为帮助渠道理顺库存、新经销商开拓，费用投入相应提升。

    　　盈利预测及投资建议：19 年公司国企改制完成，宝能举牌，预计后续激励改善-执行改善将持续驱动增长。未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加产能释放，生产效率提升带来的毛利率上行空间，收入业绩均存可观提升空间。疫情影响，公司经历经营阵痛，我们根据公司三季报，调整了盈利预测，预计公司2021 年收入为44.8 亿元（-12.6%），归母净利润5.0 亿元（-44.2%），对应2021 年10月29 日收盘价，2021 年PE 为58x。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，宏观经济影响，行业竞争加剧，原材料价格上涨。