事件

    　　公司发布2021 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营业收入34.12 亿，同比下降10.45%；实现归母净利润3.67 亿，同比下降45.09%。其中，美味鲜公司实现营收32.78 亿元，同比下降11.91%；实现归母净利润3.98 亿元，同比下降40.70%。

    　　Q3 单季，公司实现营业收入10.96 亿，同比下降12.70%；实现归母净利润0.87 亿，同比下降59.15%。其中，美味鲜公司实现营收10.40 亿元，同比下降17.20%；实现归母净利润0.90 亿元，同比下降59.64%。

    　　简评

    　　疫情影响消费需求，餐饮端有所恢复

    　　公司前三季度收入同比有所下滑。分产品看，Q1-Q3 鸡精鸡粉保持稳定增长，实现营收3.90 亿元，同比上升14.15%，主要是今年餐饮行业恢复较好。核心品类酱油实现营收19.79 亿元，同比下降15.43%，终端需求较弱是下降的主要原因，同时市场竞争加剧。此外，食用油业务实现营收3.61 亿元，受去年增长较快导致的高基数影响，同比下降23.55%。

    　　分地区看，公司主营业务在主销区东部（占比23.69%）和南部（占比41.59%）均小幅回落，同比分别下降8.60%、9.33%。而中西部区域（占比20.19%）和北部区域（占比14.53%）分别实现收入6.54 亿元、4.71 亿元，同比下降16.02%、19.24%。

    　　分渠道看，公司大部分主营业务收入来自经销渠道（ 占比97.34%），同比下降12.14%。直营渠道实现营收0.86 亿元，同比下降12.24%。

    　　报告期内，公司继续加强经销商网络建设，拓展营销区域，进一步市场下沉。截至2021 年Q3 末，公司经销商达到1708 家，较年初净增加287 家。其中，北部区域经销商数量最多，净增加157家，达672 家。其次，中西部区域净增加86 家经销商，达449家。东部区域、南部区域分别净增加27、17 家，达345、242 家。

    　　伴随公司持续拓展渠道，公司地级市开发率已经达到92.3%，较去年提升了2.3pct；区县市场开发率达到60.83%，较去年提升了9.89 pct。

    　　原材料成本上涨、竞争加剧影响费用，公司盈利压力增加美味鲜Q3 单季毛利率为23.42%，同比下降18.41pct。除因会计政策调整导致部分运费计入成本以外，今年原材料（黄豆、面粉等农产品以及包材）采购价格的上涨是毛利率下滑明显的主因。单Q3 归母净利率为8.65%，同比下降9.10%。合并口径下，管理费率、研发费率分别为7.25%、3.53%，同比增加1.44pct、0.47pct。此外，表观销售费率为2.28%，同比下降7.35pct。目前，各项成本仍在高位，不排除未来提价应对的可能。

    　　剥离地产业务专注主业，产能建设稳步推进

    　　公司于8 月30 日审议通过出售地产子公司中汇合创股权，进一步聚焦健康食品主业，目前转让事宜正有序推进中，若能成功剥离，公司现金流紧张问题将得到缓解。产能建设方面，中山厂区技改升级、美味鲜阳西生产基地扩产项目仍稳步推进中，公司的定增规划的300 万吨调味品扩产项目正积极接洽。今年调味品需求总体较弱，终端动销相对乏力，但在市场优胜劣汰下，头部公司份额有望提升，公司未来仍有成长空间。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入48.06、55.63、63.20 亿元，实现归母净利润 6.03、7.31、8.81 亿元，对应EPS 为0.76、0.92、1.11 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。