2021 年前三季度公司实现营业总收入34.12 亿元，同比减少10.45%；归母净利润 3.67 亿元，同比减少45.06%。单三季度来看，公司实现营业收入10.96 亿元，同比减少12.70%，归母净利润0.87 亿元，同比下滑59.15%。

    　　前三季度美味鲜实现销售收入32.78 亿元，同比减少11.91%，归母净利润3.98 亿元，同比减少40.70%，疫情因素扰动影响，居民消费下降，导致调味品销售收入减少。

    　　1 ） 产品来看： 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油食用油分别实现营业收入19.79/3.9/3.61 亿元，同比变动分别为-15.43%/+14.15%/-23.55%，其中鸡精鸡粉去年受疫情影响餐饮行业受损严重今年恢复较好。

    　　2）利润端表现：美味鲜前三季度毛利率为33.08%，同比下滑8.76PCT。

    　　其中单三季度下滑较多为18.41PCT，主因会计准则影响，将原计入销售费用科目的调整至营业成本核算导致成本增加，同时原材料成本上涨有影响。若剔除会计准则影响，按照可比口径来看，前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除会计准则影响，销售费用率为13.73%，同比增加2.44PCT，主要是销售返利以及业务费用的增加。未来随着龙头提价预期落地，公司有望采取提价措施。

    　　3）经销商&曲县开发率：2021 年Q3 净增经销商68 个，累计经销商数量达到1708 个；截至目前地级市开发率92.3%，同比提升2.3PCT；区县市场开发率60.83%，同比提升9.89PCT。

    　　盈利预测和投资建议：三季度整体受到社区团购、成本压力等因素影响。

    　　公司在餐饮渠道逐步布局，地级市开发率同比提升，区县继续下沉。我们略微调整公司预测值，预计2021-2023 年营业收入为50.21\58.24\66.98 亿元，归母净利润为6.39\7.87\9.56 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.80\0.99\1.20 元/股，当前股价对应21-23 年PE 分别为45\37\30 倍。

    　　1）近3 年估值，（近3 年PE 平均值为 50X，最大值为82X），目前处于合理区间。2）原材料成本前三季度走高，结合海天近期提价（2021 年10月13 日海天发布公告，经公司研究决定，对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为3%～7%不等，新价格执行于2021 年10 月25 日开始实施），公司有望通过提价改善对冲成本上涨带来得利润压力，带来盈利能力的改善。3）单三季度营收端环比改善，根据目前10 月渠道调研情况来看，有望实现环比恢复。结合以上，调整为“买入”评级。

    　　风险提示：疫情不可控因素，原材料价格上涨风险。终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。