事件：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-Q3实现营收34.12亿元，同减10.45%；实现归母净利润3.67 亿元，同减45.60%；扣非后归母净利润3.54 亿元，同减45.74%，EPS 为0.46 元。单三季度实现收入10.96亿元，同减12.70%；实现归母净利润0.87 亿元，同减59.15%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同减59.88%，EPS 为0.11 元。

    　　点评：需求疲软渠道变革分流，三季度营收下滑。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3 实现营收32.78/10.40 亿元，同减11.93%/17.20%，主要系受疫情影响，居民消费下降，导致调味品销售收入减少。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品2021Q1-Q3 实现营收19.79/3.90/3.61/5.11 亿元，同变-15.43%/14.15%/-23.55%/-4.48%，鸡精鸡粉稳定增长，酱油食用油下滑较大，主要系去年疫情影响餐饮行业，今年恢复较好。分地区看，2021Q1-Q3 东部/南部/中西部/北部地区实现营收7.68/13.48/6.54/4.71 亿元，同减8.60%/9.33%/16.02%/19.24%，所有地区均处下滑趋势。公司经销商三季度净增加68 家达1708 家，根据渠道调研预计公司地级/县级市场覆盖率超90%/60%，同比提升约2/10pct，下沉市场逐步推进。

    　　原材料成本持续上涨，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3 实现归母净利润3.98/1.88 亿元，同减40.69%/59.64%，净利率分别为13.03%/9.42%，同比下降6.56/8.91pct。其中美味鲜公司2021Q1-Q3/Q3毛利率为33.08%/23.42%，同比减少8.76/18.41pct，还原至可比口径后前三季度毛利率37.96%，同比下降4.89pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面，公司2021Q1-Q3 期间费用率为19.23%，同减0.28pct。其中销售费用率（还原可比口径）为13.73%，同增2.44pct，主要系销售返利、业务费用增加的影响；管理费用率为6.36%，同增1.01pct，预计主要系管理人员薪酬增加；研发费用率为3.67%，同增0.73pct，预计主要系研发材料投入增加；财务费用率为0.41%，同比增加0.32pct，主要系本期银行理财类产品收益同比减少。

    　　盈利预测：在成本持续处于高位的背景下，随着龙头提价各调味品企业存在提价预期，利润弹性有望释放。预计2021-2023 年EPS 为0.78、0.96、1.15 元，对应PE 分别为45X、36X、30X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期