事件

    　　中炬高新公布2021 年业绩快报，预计2021 年实现收入51.16 亿元，同比下降0.14%，实现归母净利7.53 亿元，同比下降15.39%，实现扣非归母净利7.29亿元，同比下降18.72%。其中美味鲜公司2021 年实现收入46.18 亿元，同比减少7.23%，实现归母净利6.07 亿元，同比减少29.50%。

    　　投资要点

    　　房地产业务 收入、利润贡献突出。21Q4公司实现收入17.04亿元，同比增长29.73%，实现归母净利3.86 亿元，同比增长73.90%，母公司房地产项目（D地块岐江东岸）确认收入，地产业务净利贡献较多致公司收入业绩增幅均高于预期。

    　　提价刺激，渠道备货积极。21Q4 美味鲜实现收入13.4 亿元，同比增长6.7%，收入恢复同比正增长，判断主要受提价信息催动，渠道备货积极，其次是临近旺季，终端需求环比有一定改善和恢复。21Q4 实现归母净利2.1 亿元，同比增长10.0%，同比正增长主要系基数所致，20Q4 美味鲜由于西厂区厂房拆除，形成了3634 万元资产处置损失，加回后21Q4 归母净利同比下降约7.7%。但21Q4 实现归母净利率15.6%，还原前同比提升0.5pct，环比提升6.9pct，盈利能力恢复幅度超预期。由于公司21Q3 起执行新会计准则，我们从毛销差角度分析：1）原辅材料价格上涨情况普遍，同口径下预计毛利率持续承压；2）公司Q3 起将销售返利冲抵收入，亦贡献销售费率的下降；3）提价正式执行前，渠道提前备货，导致当期营收水平提振同步费用率下降。

    　　大众品需求普遍承压，公司运营治理亟待理顺。2020 年疫情后大众品需求持续承压，2021Q3 零售端表现略有改善，公司厨邦品牌系列终端表现一般，如不考虑提价促进，Q4 营收增长压力仍存。公司存在大股东股权高质押，经营层利益未完全理顺等客观问题，在弱需求强竞争市场背景下，经营业绩存在一定压力。

    　　盈利预测及投资建议：公司近年市场化程度不断提升，薪酬考核导向明确，未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加产能释放，生产效率提升带来的毛利率上行，收入业绩均存可观提升空间。期待股权激励早日落地，经营层同公司利益更加一致，经营目标和营销合力更强。我们根据公司业绩快报，调整了盈利预测， 预计公司2021-2023 年收入为51.16/56.51/65.65 亿元， 同比-0.1%/+10.4%/+16.2% ， 实现归母净利7.53/8.53/10.37 亿元， 同比-15.4%/+13.3%/+21.5%，对应2022 年1 月28 日收盘价，PE 为34/30/25x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行压力消费疲弱持续时间超预期；行业竞争加剧；提价传导和渠道扩张效果低于预期；大股东股权质押风险。