事件

    公司发布2021 年年报&2022 年Q1 财报：

    2021 年，公司实现营收51.16 亿元，同比下降0.15%；实现归母净利润7.42 亿元，同比下降16.63%。其中，美味鲜公司实现营收46.18 亿元，同比下降7.24%；实现归母净利润6.07 亿元，同比下降29.54%。

    Q4 单季，公司实现营收17.04 亿元，同比增长29.70%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长68.93%。其中，美味鲜公司实现营收13.4 亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长10.58%。

    2022 年Q1，公司实现营收13.47 亿元，同比增长6.63%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降9.46%。其中，美味鲜公司实现营收12.29 亿元，同比下降0.51%；实现归母净利润1.36 亿元，同比下降27.74%。

    简评

    收入表现边际好转，渠道拓展持续推进

    公司21Q4 受益于产品提价刺激，经销商备货积极性提升，收入端增长表现出现边际好转。分产品看，核心产品酱油Q4 单季实现收入8.48 亿元，同比增长8.29%；鸡精鸡粉实现收入1.56 亿元，同比增长2.18%，而食用油产品实现收入1.29 亿元，同比下降1.35%。此外，公司于21Q4 确认了约3 亿元的商品房销售收入，亦对收入端有所贡献。

    21 年全年来看，酱油（占比55.26%）、鸡精鸡粉（占比10.67%）、食用油（占比9.58%）的营收增速分别为-9.48%、10.46%、-18.74%。

    区域层面，公司在东部（占比21.98%）表现相对稳健，营收同比增速分别为1.93% ；而南部（占比37.28%）、中西部和北部地区则分别同比下降5.24%、12.94%、18.9%。

    22 年Q1，公司美味鲜收入端面临压力。分产品看，酱油（占比55.81%）同比微降1.13%，鸡精鸡粉（占比11.49%）同比增长10.43%、食用油业务（占比7.89%）则同比下降21.79%。分地区看，南部（占比36.89%）和中西部（占比19.13%）地区表现相对较好，同比增长3.70%、8.55%，而东部（占比20.51%）和北部（占比13.74%）地区同比下降7.93%、10.21%。

    市场拓展方面，截至21 年底，公司地级市市场的覆盖率达到 92.28%，区县开发率达到 59.97%，较20 年分别提升3.26、8.93pct。而在21 年新增281 个经销商的基础上，公司22Q1 经销商数量进一步增加46 个，已达到1748 家，公司对于成熟市场的渠道细分和空白市场的渠道下沉工作仍持续推进中。

    成本上涨影响毛利，费率控制较好

    21 年公司综合毛利率下降至34.87%，其中调味品业务的毛利率为33.08%，同比下降4.99pct，主要原因系调味品原材料成本价格的上涨。而费率方面， 21 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动分别为+0.31/-0.50/+0.32/+0.13pct，总体波动不大。综合下来，公司净利率下降3.63pct 至15.33%。

    22Q1 美味鲜公司毛利率、归母净利率分别为30.71%、11.03%，同比下降5.1、4.2pct，原料成本端压力仍然存在。费率方面，在合并报表口径下，公司22Q1 销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.13/-0.83/-0.38/-0.39pct，费用控制整体表现较好。考虑到当前公司提价工作仍在推进中，预计将于Q2 逐步完成价格传导，公司的盈利能力也有望企稳。

    公司布局推进，预计有望环比改善

    今年全国各地面临疫情反复的风险，对餐饮业影响较大，但公司Q1 调味品基本保持稳健，影响相对有限。同时，公司家庭端占比较高，预计有望受益于家庭消费的提升、当前各地出现的囤货现象。考虑到公司去年Q2、Q3基数低，预计收入有望环比向好。从盈利角度，公司短期未来拓展市场份额，费用支出力度维持在较高水平，利润增长预计慢于收入。

    盈利预测：

    预计2022-2023 年公司实现收入54.07、57.09 亿元，实现归母净利润 7.69、8.88 亿元，对应EPS 为0.96、1.11元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。