事件：公司发布2 021年年度报告及 2022年一季报，2021年全年实现营收51.16 亿元，同比下降0.15%；归母净利润7.42 亿元，同比下降16.63%；扣非归母净利润7.18 亿元，同比下降19.98%；EPS 为0.94 元。其中单2021Q4 公司实现营收17.04 亿元，同比增长29.70%；归母净利润3.75亿元，同比增长68.93%；扣非归母净利润3.64 亿元，同比增长49.50%，EPS 为0.47 元。2022Q1 公司实现营收13.47 亿元，同比增长6.63%；归母净利润1.58 亿元，同比下降9.46%；扣非归母净利润1.55 亿元，同比下降8.59%，EPS 为0.20 元。

    点评： 疫情催化线上消费， 渠道下沉逐步推进。美味鲜公司2021Q4/2022Q1 实现营收13.40/12.29 亿元，同比变动6.69%/-0.51%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/蚝油、酱类、醋类和料酒等产品2022Q1分别实现营收7.52/1.55/1.06/2.03 亿元，同比变动-1.13%/10.43%/-21.79%/9.00%，食用油下滑较大，主要系一季度原料成本大幅上涨，公司产品价格竞争力减弱。分地区看，2022Q1 东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.76/4.97/2.58/1.85 亿元，同比变动-7.93%/3.70%/8.55%/-10.21%。公司经销商22Q1 增加108 家，下沉市场逐步推进。分销售模式看，经销/直销2022Q1 分别实现营收11.68/0.48 亿元，同比变动-2.53%/94.94%，预计是因为一季度疫情刺激线上消费，电商平台收入大幅增长。

    原材料价格上涨挤压毛利，业绩短期承压。美味鲜公司2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润2.09/1.36 亿元，同比变动10.58%/-27.74%。其中2022Q1 毛利率为30.71%，同降5.11pct，主要系黄豆、添加剂等原材料价格上涨。费用方面，公司2022Q1 期间费用率为16.81%，同比增加0.05pct。其中销售费用率为9.16%，同增0.72pct，主要系公司加大营销推广、经销商拓展及电商投入；管理费用率4.55%，同比降0.07pct；研发费用率为3.12%，同降0.19pct；财务费用率为-0.02%，同降0.40pct。

    盈利预测：随着公司持续推进渠道下沉和餐饮拓展，以及新增产能逐步释放，疫后需求复苏可期，我们看好公司成长潜力，根据最新年报调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS 为0.92、1.05、1.19 元，对应PE 分别为27X、24X、21X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期