业绩简评

    　　公司于8 月18 日发布22 年半年报，22H1 公司实现营收26.52 亿元，同比+14.52%；归母净利实现3.13 亿元，同比+11.91%。其中单22Q2 实现营收13.05 亿元，同比+23.98%；归母净利1.55 亿元，同比+47.58%。

    　　经营分析

    　　低基数+疫后修复快，主业增速超预期。美味鲜22Q2 营收同比+23.11%，系大本营疫情影响可控，且5 月环比改善，料酒、蚝油等品类高速增长。分产品来看， 22Q2 酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他品类分别同比+21.24%/+7.52%/+60.45%/+26.00%，其中酱油、食用油高增主要系去年同期低基数，另外食用油今年5 月提价致经销商囤货。分地区来看，22Q2 东部/南部/中西部/北部营收分别同比+21.17%/+18.70%/+31.19%/+28.58%，薄弱区域加速开拓。

    　　成本持续承压，控费保证利润。公司22Q2 毛利率同比-1.07pct，主要系黄豆、面粉等原材料价格持续上涨，且超过综合提价幅度5%。公司主动优化费率提振净利率，22Q2 公司整体净利率同比+1.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62pct/-0.31pct/-0.74pct/-0.50pct，但电商费用及管理人员薪酬仍在稳步提升。最终致22Q2 美味鲜净利润同比+22.31%，净利率基本持平。我们预计下半年大豆价格回落，进一步释放利润弹性。

    　　股权激励、地产剥离持续推进，经营管理稳步向好。今年4 月公司回购股份用于股权激励，绑定员工利益。同时合理设置三档目标及奖金区分度，激发销售人员积极性。近期大股东被动减持，经营管理有望边际改善。渠道方面，今年进一步向区县及社区下沉，22H1 公司经销商数量达1893 家，稳步开拓中西部/北部空白市场，Q2 分别增加46/56 家。公司在聚焦主业的基础上，持续开拓新品类，预计料酒/蚝油增速超20%。

    　　盈利调整及投资建议

    　　考虑今年H1 成本压力仍存，或在23 年显著缓解，我们下调22 年净利润6%，上调23 年净利润5%，预计公司22-24 年归母净利增速为+1%/23%/16%，EPS 为0.96/1.18/1.36 元， PE 为40/32/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、疫情反复风险、股权变更风险