事件

    公司发布2022 年中报：

    报告期内，公司实现营收26.52 亿元，同比增长14.52%；实现归母净利润3.13 亿元，同比增长11.91%。其中，美味鲜公司实现营收24.64 亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润2.86 亿元，同比下降7.09%。

    Q2 单季，公司实现营收13.05 亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长47.58%。其中，美味鲜公司实现营收12.35 亿元，同比增长23.13%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长25.00%。

    简评

    低基数+营销改善，Q2 营收增长加速

    公司Q2 营收增长环比Q1 进一步提速，主要受益于去年同期的低基数效应，以及营销端改善有效提升了渠道备货的积极性。此外，前期的提价因素逐步在市场层面落地，也对Q2 的收入增长产生了一定的拉动作用。分产品来看，核心品类酱油（占比57.66%）Q2 营收同比增长21.24%，相较Q1，增速由负转正，出现明显改善。而鸡精鸡粉（占比10.94%）同比增长7.53%，延续平稳增长态势，食用油业务（占比8.66%）则同比高增60.45%。其他品类中，料酒和蚝油表现相对较好，料酒产量上半年明显增长。

    从区域层面看，各个区域的销售表现相较Q1 均有好转。其中，主要区域南部（占比38.63%）和东部（占比22.50%）分别同比增长18.70%、21.17%。在Q2 疫情反复的背景下，公司偏向中高端的产品定位适合家庭渠道消费，而餐饮渠道受损对公司的影响相对有限。北部（占比14.11%）和中西部（占比17.83%）地区则增长更快，同比增速分别达到28.58%、31.19%。公司上半年继续加强销售网络的建设，进一步向区县级市场下沉。截至22Q2末，公司经销商数量为1893 家，单Q2 增加145 家。地级市和区县市场开发率分别为93.47%、66.25%，较21 年末分别提升1.19、6.28pcts。

    原料成本上涨影响毛利，费用缩减增厚盈利

    22Q2 公司整体毛利率为31.68%，同比下降1.07pcts，子公司美味 鲜的毛利率为31.42%，同比下降3.09pcts，毛利率的下降主要与原料成本的上涨有关。上半年受天气、海外形势等多因素影响，主要生产原料如大豆、包材、能源等，价格出现进一步上涨，自6 月开始出现边际好转，Q2毛利率环比Q1 也有提升，预计22H2 伴随成本端企稳或回调，毛利率有望持续改善。而费率方面，公司22Q2销售/管理/研发/财务费率分别下降0.62/0.31/0.74/0.50pcts，费用开支整体缩减，表明经营效率提升。其中，销售费用主要用于增加子公司美味鲜的销售人员薪酬以及对电商渠道的投入。研发费率的下降主要系部分本期研发项目计划于下半年开展。综合下来，22Q2 公司归母净利率为11.85%，同比增加1.90pcts，子公司美味鲜净利率为12.96%，同比持平。

    盈利企稳，预计未来持续改善

    公司经过去年调整，今年调味品业务在持续改善。同时，从盈利来看，由于原材料基本已经在高位波动，6 月时大豆等原料期货价格环比开始回落，预计成本进一步上行空间有限，叠加公司提价基本落地，预计盈利能力企稳，且有望环比改善。同时，公司不断推出新品，渠道下沉仍在推进，区县市场覆盖度有较高提升空间，预计公司调味品业务有望保持稳健增长。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入54.07、58.71、65.94 亿元，实现归母净利润7.30、8.46、10.30 亿元，对应EPS为0.93、1.08、1.31 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。