事件：中炬高新发布2022 半年报，2022H1 实现营业收入26.5 亿元，同比+14.5%，归母净利润3.1 亿元，同比+11.9%，扣非后归母净利润3.0 亿元，同比+12.2%；单Q2 实现营业收入13.1 亿元，同比+24.0%，归母净利润1.6 亿元，同比+47.6%，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比+47.9%。

    　　Q2 低基数、营销团队积极性回升，调味品主业提速。1）2022Q2 美味鲜收入/归母净利润同比+23.1%/+25.0%，环比提速主要系低基数、营销改革推动销售团队积极性回升；2）分产品看，2022Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+21.2%/+7.5%/+60.5%/+26.0%，其他品类中料酒、蚝油等品类增速较快；3）分区域看，2022Q2 东部/南部/中西部/北部同比+21.2%/+31.2%/+28.6%/+23.0%，南部地区低基数下实现高增，中西部地区受益于疫情影响小，实现较快增长；4）2022Q2 年实现经销商净增加145 个，累计全国地级市覆盖率达93.5%，区县开发率达66.3%。

    　　费用率改善推动利润率上行。1）2022Q2 公司整体毛利率31.7%，同比-1.1pct，主要系大豆、包材、能源等成本上行、运费由销售费用计入成本；2022Q2 销售/ 管理/ 研发/财务费用率7.5%/5.7%/3.5%/0.0%， 同比-0.6/-0.3/-0.7/-0.5pct，净利率12.6%，同比+1.7pct，收入释放规模效应显现、利息费用减少，推动利润率改善；2）6 月以来黄豆价格持续回落，考虑到当前原料以高频少量采购为主、1-2 个季度生产周期，预计2022Q4 公司有望迎来成本拐点，调味品主业毛利率改善可期，考虑到2022H2 高毛利率地产业务收入确认预计同比减少，预计2022Q3-Q4 综合毛利率有所承压。

    　　看好主业全年稳健增长，期待盈利拐点显现。1）收入展望：今年以来公司销售团队积极性及执行力提升，同时行业层面景气低谷已过，2022H2 有望延续较好趋势，预计美味鲜全年实现中高个位数增长；2）盈利展望：短期成本压力仍会拖累主业毛利率表现，叠加高毛利率地产业务收入确认同比预计减少，整体毛利率预计仍有压力，但费效比提升、规模效应显现，费用率改善可期。

    　　投资建议。我们预计2022-2024 年营业收入54.5/61.0/68.5 亿元，同比+6.5%/+12.0%/+12.2% ， 归母净利润7.5/8.6/10.1 亿元， 同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE 41/35/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。