事件：公司于 2022 年8 月29日晚间公告员工持股计划草案，拟使用回购的1438.80 万股进行员工持股（回购均价41.69 元/股），其中首次受让1178.80 万股，预留260 万股，占当前总股本的1.83%，全部有效的员工持股计划的股票总数不超过总股本的10%。

    拟参加对象包括公司高管（7 人）、中层管理、骨干等不超过491 人（不含预留部分），本次计划的授予价格为18.14 元/股（较现价折价约50%），业绩考核期共计3 期（2022-2024 年）。

    此次员工持股计划覆盖范围广，有助于绑定骨干和提振核心人员动力。公司本次员工持股方案覆盖公司高管7 人，合计认购不超过260.38 万股，占员工持股计划总股份的18.10%，其他员工供不超过484 人，合计认购不超过918.42 万股，占本员工持股计划总股份的63.83%。此外公司预拟260 万股，占本员工持股计划的18.07%，为后续人才补充做准备，原则上应在2023 年底前确定预留股份的对应持有人。拟使用回购的1438.80 万股进行员工持股，回购金额6 亿元左右，回购均价41.69 元/股，但授予价格拟定18.14 元/股（较现价折价约50%），募集资金总额不超过2.61 亿元，授予价格较为实惠，但相应公司的摊销费用提升，约2.15 亿元。

    激励的收入目标逐年提速，但解锁条件较为宽松，后续仍待股东会通过。根据解锁条件，2022 年、2023 年及2024 年营业收入同比增速为7.5%、14.5%、27.0%，且净资产收益率为13%、14%、15%，2021-2024 年收入CAGR 为16.1%，收入改善趋势明显，但解锁比例为70%（即业绩考核得分不小于70 分）。从费用摊销情况看，初步测算本次激励总费用为2.15 亿元，其中2023 年摊销金额较多，达到1.23 亿元，对当年表观利润增速有一定影响。

    盈利预测及投资建议：公司近年市场化程度不断提升，薪酬考核导向明确，未来在区域及餐饮渠道扩张均存看点，叠加产能释放，生产效率提升带来的毛利率上行，收入业绩均存可观提升空间。期待公司控股股东股权质押问题早日解决，以及员工持股方案的早日过会，经营层同公司利益更加一致，经营目标和营销合力更强。我们维持之前的盈利预测， 预计公司2022-2024 年收入为54.31/59.01/68.59 亿元， 同比+6.2%/+8.7%/+16.2%，实现归母净利7.32/8.37/10.19 亿元，同比-1.3%/+14.4%/+21.8%，对应2022 年8 月29 日收盘价，PE 估值为39/34/28x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行压力消费疲弱持续时间超预期；行业竞争加剧；提价传导和渠道扩张效果低于预期；大股东股权质押风险。