事件

    公司发布2022 年三季报：

    报告期内，公司实现营收39.56 亿元，同比增长15.95%；实现归母净利润4.19 亿元，同比增长14.18%。其中，美味鲜公司实现营收36.37 亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润3.82 亿元，同比下降3.92%。

    Q3 单季，公司实现营收13.04 亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长21.51%。其中，美味鲜公司实现营收11.73 亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长6.67%。

    简评

    渠道开拓稳步推进，营收延续较快增长

    公司Q3 渠道库存保持良性，团队工作积极性持续提升，叠加同期低基数，营收表现总体延续Q2 的良好增长态势。分产品来看，调味品业务方面，主要品类酱油（占比54.28%）和鸡精鸡粉（占比10.28%）Q3 营收同比分别增长18.34%、17.77%，恢复情况较好，除前期提价因素外，销量增加亦有贡献。而食用油业务（占比11.33%）在餐饮渠道需求恢复较慢的情况下，对应收入同比下降4.62%。此外，公司其他调味品业务（占比12.50%）同比微增1.59%，基本保持稳健增长。

    从区域层面看，在公司加强渠道建设的背景下，22Q3 公司各区域的销售均顺利实现增长。其中，主要的优势区域南部（占比37.94%）和东部（占比20.18%）地区营收同比分别增长11.41%、16.81%。而北部（占比11.97%）表现较为突出，同比实现28.28%的增幅，恢复较快。此外，中西部地区（占比18.61%）营收同比增长1.24%。截至22Q3 末，公司经销商数量为1942 家，环比Q2末净增加49 家，具体地，东部/南部/中西部/北部地区分别净增6/14/14/15 家。区县市场开发率也达到67.34%，较22Q2 末提升1.09pcts，公司渠道实现进一步下沉。

    原料成本仍处高位，费用投放保持稳定

    公司22Q3 整体毛利率为31.15%，同比增加0.56pcts；子公司美味鲜毛利率为29.50%，同比增加6.08pcts。一方面，公司今年Q3高毛利的酱油业务占比提升，营收结构的优化拉升整体毛利；此外，公司今年渠道更加良性，市场运作趋于正常，相较去年同 期，减少了销售返利等促销动作。从环比角度看，公司22Q3 整体毛利率环比Q2 下降0.52pcts，子公司美味鲜毛利率环比Q2 下降1.92pcts。公司调味品业务主要原料价格，如大豆等，在Q3 整体依旧维持高位，公司成本端仍面临着一定压力。费率方面，除管理费率同比增加0.96pcts 外，公司22Q3 销售/研发/财务费率分别同比下降0.46/0.22/0.48pcts，费用控制整体较好。最终公司22Q3 归母净利率为8.10%，同比小幅增加0.17pcts。

    经营改善持续验证，未来有望稳健增长

    公司今年整体经营表现稳健，渠道管控良好。在团队激励方面，公司今年目标制定更加合理，员工士气提升。

    同时，市场运作也重回正轨，渠道库存保持健康，经销商信心得到提振，厂商之间合作更加积极。前三季度的业绩表现也不断验证公司经营基本面的改善。从战略来看，公司更加聚焦调味品主业，未来将通过不断推出新品，包括今年的“零添加”新品，同时渠道进一步下沉，若股东问题平稳解决，公司未来增长前景可期。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入54.07、58.71、65.94 亿元，实现归母净利润7.30、8.46、10.30 亿元，对应EPS为0.93、1.08、1.31 元/股。

    风险提示：

    1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。