事件：中炬高新 发布2022年三季报，前三季度实现营收39.6亿元，同比增加15.9%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增加14.2%；实现扣非净利润4.0亿，同比增加13.9%。单季度来看，第三季度公司实现营收13.0 亿元，同比增加19.0%；归母净利润1.1 亿元，同比增长21.5%；扣非净利润1.0亿，同比增长19.4%。

    销量持续增长，区域经营稳健。分经营主体来看，公司本部前三季度实现营收2.2 亿元，增幅6.7 倍；实现净利润3008.6 万元，同比增加6979.1 万元，实现扭亏为盈并大幅增长，主要原因是商品房及物业出售使得收入增加。子公司美味鲜前三季度营收、归母净利润增速分别为+11.0%/-3.9%；其中Q3 单季度收入、归母净利润增速分别为+12.8%/+6.7%。分品类看，公司三大核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油收入增速分别为+11.8%/+11.7%/+1.6%，所有品类产品均有增长，其中酱油、鸡精鸡粉销量增长较快。从经销商开发情况来看，截至报告期内经销商数量在2022 年净增240 家至1942 家。分区域来看，前三季度东部/南部/中西部/北部区域收入分别同比增长8.5%/11.0%/12.0%/11.5%，区域发展较为均衡。

    成本高位下毛利率承压，高基数下费率同比收缩。1）2022 年前三季度子公司美味鲜毛利率为30.6%，同比下降2.9 个百分点；单季度来看，第三季度子公司美味鲜毛利率为29.5%，同比下降6.1 个百分点。毛利率下滑的主要原因是原材料价格上涨，导致营业成本增加。2）费用率方面，前三季度子公司美味鲜销售/管理/研发分别同比+14.1%/+11.0%/+2.1%，财务费用为-38 万元，同比减少1582 万元。

    扩产项目有序开展，股东问题出现实质性进展。中山厂区技术升级改造扩产项目整体完成率约为75%，进度基本可控，基建及设备项目均有序开展中。制曲核心设备（圆盘、连蒸）2 月开始进场安装，圆盘安装完成约80%，预计今年年底或明年年初可以陆续投产使用。同时，此前公司控股股东中山润田因合同纠纷导致的股份减持问题，已得到实质性进展，按照目前态势，后续公司控股股东大概率易主，由中山国资委接棒。公司作为酱油龙头之一，优势稳固，2022年有望成为公司管理、经营两端同时走出困境的一年，后续有望迎来估值修复。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.06元、1.26元、1.47元，对应动态PE 分别为27 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、全国化开拓不及预期风险。