事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q3 公司实现营收13.04 亿元，同比增长18.98%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长21.51%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长19.38%。

    　　Q3 调味品业务延续复苏态势，各区域市场增长良好。美味鲜2022Q3 实现营收11.73 亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长6.67%。此外，公司分产品来看，2022Q3 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现销售收入7.08 亿元/1.38 亿元/1.48 亿元，同比分别增长18.34%/17.77%/-4.62%，酱油及鸡精鸡粉延续复苏态势。分销售区域来看，2022Q3 公司在东部/南部/中西部/北部区域市场分别实现销售收入2.63 亿元/4.95 亿元/2.43 亿元/1.56 亿元， 同比分别增长16.81%/11.41%/1.24%/28.28%，东、南部市场增长稳健，中西部、北部区域市场不同程度实现恢复性增长。经销商开拓上，年初至9 月底，公司净增经销商240 个，合计数量达1942 个。

    　　毛利率承压，整体费用改善致净利率提升。2022Q3 美味鲜公司实现毛利率29.5%，同比提升6.08pct，主要系去年同期基数较低所致，同时原材料价格压力仍存。综合考虑公司较高毛利率的房地产业务，2022Q3 公司整体毛利率为31.15%，同比提升0.56pct。费用端及盈利端，2022Q3 公司整体销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为9.13%/8.21%/3.31%/-0.08% ， 分别同比变动

    　　-0.46pct/0.96pct/-0.22pct/-0.48pct，最终公司整体净利率水平为8.68%，同比提升0.05pct。

    　　销售发力、渠道下沉，叠加疫后需求复苏，业绩弹性可期。公司大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉，经销商数量稳步增加，目前在全国地级市开发率达93.47%，区县市场累计开发率67.34%，较去年同期提升了6.51 个百分点。下半年疫情精准管控背景下，餐饮消费场景有序复苏，销售队伍发力，业绩延续恢复性增长。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理结构　　问题得到解决，有望带来经营层面的效率提高。

    　　投资建议：三季度公司经营成本仍然承压，但销售发力、推进渠道下沉叠加报表低基数，Q3 业绩延续复苏态势；未来线下消费场景有望逐渐复苏，提价落地享受未来成本回落后的利润弹性，公司调味品业务有望兑现业绩修复逻辑。中长期来看，公司渠道空间充足，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点，未来若公司治理问题得到解决，将带来经营层面的效率提高。

    　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为54.71 亿元、61.61 亿元、69.81 亿元，归母净利润分别为7.46 亿元、8.81 亿元、10.49 亿元，EPS 分别为0.94、1.11、1.32 元，对应PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、股东治理问题存在不确定性、食品安全问题。