事件

    　　中山润田最新持股下降至13.75%，中山火炬为公司新晋控股股东。2022 年 1 月18 日，公司发布公告：一方面，因中山润田涉及与重庆信托、中航信托借款合同纠纷，2022.11.23-2023.1.17 被动减持后持股比例从14.99%下降至13.75%；另一方面，中山火炬一致行动人增持完毕，中山火炬及其一致行动人持股上升至15.48%，已超过原控股股东中山润田，中山火炬成功跃居第一大股东。

    点评内容

    　　中山润田接连被动减持，中山火炬联手鼎晖系增持后控股。截至2022.11.22，中山润田持股占比14.99%， 此时粤财信托已于2022.9.13 减持完毕，重庆信托结余667.5 万股，中航信托2490.4万股。2022.11.23-2023.1.17，重庆信托减持570 万股（大宗交易），中航信托减持403.4 万股（大宗交易195.1+二级交易208.3），截止2023.1.17 中山润田持股下降至13.75%。反观中山火炬，一致行动人鼎晖隽禺/鼎晖桉邺2022.11.1-2023.1.17 期间通过二级市场交易分别增持0.49%/0.99%后，中山火炬及其一致行动人持股从13.96%上升至15.48%，中山火炬超过中山润田成第一大股东。

    　　中山润田被动减持尚未结束，后续或降至个位数。根据公司2022年11.10/11.18/11.25/12.9 公告，涉及浦发银行/中航信托/中航信托/交银金租借款纠纷，中山润田持股中1200/1087/1000/832.9万股将分别被司法拍卖，其中浦发银行和交银金租完成竞拍但尚未公告进展，中航信托两笔流拍，若这四笔拍卖后续完成，中山润田持股占比将下降至8.5%。综合考虑重庆信托、交银金租、浦发银行余下减持，最终中山润田持股可能下降至6.92%。

    　　股东变化落实，静待经营回暖。公司作为国内酱油前三甲，调味品业务优势稳固，我们认为，股权事件对经营端扰动有限，股东事件落幕后，涉及公司治理、定增激励等事项均可提上议程，对公司长期发展和业务开展均有裨益。2023 年伴随行业复苏，公司主业经营有望提速，当下仍遭受估值折价，估值修复可期。

    盈利预测、估值与评级

    　　管理改善、经营提速，估值折价待修复。预计公司2022-2024 年营业收入增速分别为7.7%/10.3%/12.4%；归母净利润增速分别为1.3%/22.9%/15.9%，对应PE 分别为38.6/31.4/27.1X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　食品安全问题；疫情影响需求；原材料价格上涨。