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中炬高新(600872)机构评级研报股票分析报告

 
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中炬高新(600872):主营业务稳健增长 23年经营改善可期

http://www.chaguwang.cn  机构:西南证券股份有限公司  2023-03-28  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年年报,全年实现收入53.4亿元,同比+4.4%,归母净利润为-5.9亿元,同比-179.8%,实现扣非归母净利润5.6亿元,同比-22.6%;其中22Q4 实现收入13.8 亿元,同比-18.7%,归母净利润为-10.1 亿元,同比-369.4%,实现扣非归母净利润1.5 亿元,同比-57.9%。

      主营业务平稳增长,弱势市场表现良好。22年全年美味鲜子公司实现营收49.5亿元,同比+7.3%;分产品看,全年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入30.2/5.9/5.0/7.7亿元,同比分别+7%/+9.2%/+1.9%/+9.3%,整体来看,除食用油受涨价因素影响全年增速较低外,其他主营品类均维持稳定增速。分区域看, 22 年公司东部/ 南部/ 中西部/ 北部/ 地区收入分别同比+0.7%/+7%/+11.2%/+12.6%,其中东部区域增速较低主要系疫情冲击餐饮渠道;中西部及北部区域得益于公司加大薄弱市场开拓力度,全年均实现双位数以上增长。渠道方面,公司加大空白市场招商力度,报告期内经销商数量净增长301 家至2003 家,全国地级市开发率93.5%,区县市场累计开发率68.1%;此外公司持续发力新零售及电商平台,22年线上直营收入同比增长53.8%至1.1亿元。

      成本端压力明显,诉讼计提减值致使亏损。2022 年公司整体毛利率为31.7%,同比下降3.2pp,其中美味鲜毛利率为30.7%,同比下降2.7pp。全年毛利率承压主要受制于1)大豆、PET瓶片等原材料价格上涨;2)低毛利大容量产品占比增长,部分稀释毛利水平。费用方面,全年销售费用率同比增加1.1pp 至6.1%,主要系销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响;全年管理费用率同比增长0.1pp 至6.8%,主要由于本年发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加(上年未完成考核目标)、管理人员薪酬支出同比增加影响。22年公司因与工业联合的未决诉讼计提预计负债约11.8 亿元致使利润端显著承压,若剔除该因素影响,公司全年实现归母净利润5.9 亿元,同比-21%。成本端压力显著,致使公司全年归母净利率在剔除诉讼影响后,仍同比下降3.5pp 至11%。

      多管齐下做深酱油,23 年业绩值得期待。1)产品端方面,公司将持续推进中档减盐系列酱油开发,拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮,打造全系减盐产品矩阵。2)渠道端方面,公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上,通过提升经销商密度与终端直控率等手段,持续发力市场精细化开发,23年预计经销商数量有望突破2200 家。3)品牌端方面,公司发挥厨邦现有品牌特点的基础上,通过空中+地面以及自媒体渠道等多维度发力,逐步提升全国品牌知名度。2023 年在餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下,公司产品渠道品牌三面发力巩固核心酱油品类优势,业绩高增值得期待。

      盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.35元,对应动态PE 分别为39 倍、32 倍、28 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,市场竞争加剧风险。

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