事件：中炬高新披露一季报，公司2023 年一季度营业收入/归母净利润13.67/1.50 亿元，yoy+1.46%/-5.53%。其中美味鲜公司实现收入/归母净利润13.26/1.53 亿元，yoy+7.87%/ +12.71%，业绩表现符合预期。

    　　酱油主业稳健增长，非主销区表现较好：2023 年Q1 公司实现营收13.67 亿元，yoy+1.46%，其中美味鲜实现收入13.26 亿元，yoy+7.87%。1）分产品看：23Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入8.34/1.55/1.07/2.14 亿元，yoy+11 %/+0.4%/+1.0%/+5.2%，酱油业务保持了稳定增长。2）按销售模式划分，分销/直销模式收入分别同比+9.5%/-32.1%。电商平台收入下滑主要系去年基数较高。

    　　3）分区域看，东部/南部/中西部/北部区域收入分别+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，中西部和北部区域增长较快主要系23 年春节返乡人员回流较多所致。

    　　美味鲜毛利率微增，房地产下滑拖累公司整体毛利率表现：23Q1 公司实现归母净利润1.50 亿元，yoy-5.53%，其中美味鲜公司实现归母净利1.53 亿元，yoy+12.71%。1）毛利率：23Q1 毛利率为31.41%，yoy-0.89pct，主要系高毛利的房地产收入减少及其销售单价下降，而受益产品结构优化及原材料价格下降，Q1 美味鲜毛利率31.19%，yoy+0.48%。2）费用方面：23Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.58%/6.41%/-0.07%/3.21%，同比-0.21pct/+1.37pct/-0.01pct/+0.29pct。管理费用率有所提高，主要由于管理人员薪酬及物流辅助服务等支出增加。

    　　关注股权变动催化下公司治理的改善：展望23 年，疫后调味品需求转好，公司一季度美味鲜业务表现平稳符合预期。渠道端，餐饮渠道为扩展重点，22 年公司餐饮渠道收入占比28%，23 年有望进一步提高；产品端，公司继续丰富高中低各档次产品矩阵，后续将推出减盐、有机等产品；经销商方面，公司在成熟区域继续推进经销商细化与下沉，非主销区开拓优质大商支撑收入增长。销售团队心态短期内虽受副总经理张卫华被留置影响有所波动，但整体士气积极稳定，美味鲜业务表现平稳。综合看公司经营底部夯实后有望持续向好。股权问题上，当前火炬集团及其一致行动人持股比例已超中山润田，并不断拉开，后续随着股权问题渐趋明朗，公司估值层面压制因素有望解除，当前时点仍建议积极跟踪公司的股权变动情况。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为7.19/8.71/9.90 亿元，EPS 分别为0.92/1.11/1.26 元，当前股价对应2023-2025年PE 为38x/32x/28x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。