中炬高新股权之争结束，董事会换届完成，站在当前时点，我们重新审视公司的变革与发展，回答市场的分歧。我们认为“火炬集团”失而复得后会更加重视，市场化选聘专业团队，管理改善可期，调味品本是好赛道，厨邦也有很强的品牌基础，看好公司主业中长期增长以及盈利提升。后续新团队上任，还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期，我们预测2024 年美味鲜净利润8.71 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值375 亿，目标价48 元，对应49%上涨空间，重申“强烈推荐”评级。

    中炬高新：管理改善，赋能增长。股权之争结束，董事会换届完成，火炬集团“失而复得”，再次成为大股东。我们认为其管理心态与宝能入局前必然大不相同，将更加珍惜与重视中炬这一优质资产。短期将稳定经营队伍，市场化选聘专业管理团队，中长期有望引入战投并逐步剥离地产、聚焦主业，管理改善可期。公司当前渠道也是轻装上阵，调味品本是好赛道，厨邦也有很强的品牌基础，改革红利值得期待，未来业务发展将继续沿着全国化和餐饮渠道两条道路扩张。1）全国化：经销商队伍和销售人员数量持续增加，加快全国渠道覆盖，已取得初步成效。2）餐饮渠道：大包装产品线更加丰富，疫情后继续加大餐饮扩张。

    主业盈利：成本回落，效率优化，盈利有望回升。火炬集团回归，鼎晖也作为一致行动人介入，期待新团队上任后强化成本、费用管控，提高效率，公司利润率得以提升。作为影响成本最主要的原材料，大豆价格今年以来持续回落，上半年毛利率中已有体现，预计下半年和明年成本红利更明显。

    对标海天，公司销售费用率和管理费用率都还有很大优化空间，尤其是员工成本方面，后续精细化管理有望带动人均产出增加，摊薄费用率。

    地产业务：价值百亿，等待剥离。公司拥有1600 亩尚未开发的商住用地，位于岐江新城片区中山站北侧，地理位置优越。根据中山市自然资源局规划以及附近房价情况，我们估算这部分土地价值108 亿，假设采用政府收储的方式剥离，预计公司可收回77 亿。倘若剥离，公司不仅可以更聚焦调味品主业，现金弹药也更加充足，或可加速业务扩张。

    投资建议：优质资产重新起航，后续催化接踵而至，重申“强烈推荐”评级。美味鲜2023 年增长目标5%以上，我们预计全年略超目标，明后年管理赋能下调味品业务加速增长，利润端，考虑原材料成本下降以及效率优化，预计净利率今年开始进入上升通道。公司身处好赛道，拥有强品牌，此前管理短板拖累，如今迎来边际改善，我们看好公司主业中长期增长。

    后续新团队上任，还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化可期，我们预测2024 年美味鲜净利润8.71 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值375 亿，目标价48 元，对应49%上涨空间，重申“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格冲击。