美味鲜Q2 收入增长0.89%，酱油、鸡精鸡粉增速更快，食用油有所拖累，公司渠道扩张有序进行，利润端受益原材料价格下行，美味鲜净利率持续改善。

    后续展望，火炬集团“失而复得”，必将更加珍惜公司，新团队到岗后管理改善可期，后续还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化，我们预测2024年美味鲜净利润8.71 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值375 亿，目标价48 元，重申“强烈推荐”评级。

    事件：公司发布2023 年半年度报告，23 H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润26.54/-14.43/2.96 亿，同比+0.08%/-561.02%/-1.99%；美味鲜实现收入/归母净利润25.72/ 3.16 亿，同比+4.38%/+10.49/%。其中，公司23Q2 收入/归母净利润/扣非归母净利润12.88/-15.93/1.52 亿，同比-1.36%/-1129.44%/+3.79%；美味鲜23Q2 实现收入/归母净利润12.46 /1.63 亿，同比+0.89%/ +8.67%。归母净利润大幅波动主要受未决诉讼预提负债17.47 亿元影响，美味鲜经营稳健，利润率持续改善。

    酱油、鸡精鸡粉保持增长，渠道网络持续扩张。公司Q2 调味品收入12.29亿元，同比+1.18%，分品类看，Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.83、1.72、0.88、1.86 亿元，同比+4.02%、+20.78%、-22.12%、-9.96%，酱油和鸡精鸡粉增幅较大，主要是市场餐饮恢复，销量增加；食用油下滑拖累美味鲜整体收入，主要系销售价格上涨导致销量有所下降。

    分区域看，Q2 东部/南部/中西部/北部区域分别同比-0.18%、-1.18%、+10.48%、-1.92%。公司持续开展渠道开发工作，截止报告期末，经销商总数2106 个，相对于23Q1 环比增加51 个，地级市开发率94.06%，较去年提升了0.59pct，区县市开发率71.46%，较去年提升了5.21pct。

    受益原材料价格回落，美味鲜利润率继续改善。23Q2 公司实现毛利率32.5%，同比+0.8pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，同比+1.24pcts，主要系大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用端整体稳定，23Q2美味鲜销售费用率8.4%，同比增加0.7pct，管理费用率4.3%，同比下降0.4pct，研发费用率3.7%，同比持平，财务费用率-0.1%，同比下降0.2pct。

    毛利率改善带动下，Q2 美味鲜实现归母净利率13.1%，同比增加0.9pct，环比23Q1 提升1.6pcts。今年以来大豆价格持续回落，预计下半年仍将看到成本红利带来的利润弹性。

    凝心聚力，再次起航，期待公司管理改善。我们此前深度报告《中炬高新：

    凝心聚力，再次起航》中提到，公司董事会换届完成后，将市场化选聘专业团队，管理改善可期，调味品本是好赛道，厨邦也有很强的品牌基础，看好公司调味品主业沿着全国化和餐饮化两条道路扩张，有望加速抢占份额。新团队上任后严格管控成本费用，提高效率，盈利改善弹性值得期待。

    投资建议：主业表现稳健，盈利如期改善，维持“强烈推荐”评级。美味鲜Q2 收入增长0.89%，酱油、鸡精鸡粉增速更快，食用油有所拖累，公司渠道扩张有序进行，利润端受益原材料价格下行，美味鲜净利率持续改 善。后续展望，火炬集团“失而复得”，必将更加珍惜公司，新团队到岗后管理改善可期，后续还有地产剥离、战投引入、股权激励等诸多催化，我们预测2024 年美味鲜净利润8.71 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值375 亿，目标价48 元，重申“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格冲击。