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中炬高新(600872)机构评级研报股票分析报告

 
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中炬高新(600872)2023年半年报点评:治理变更落地 聚焦改革实措

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-08-31  查股网机构评级研报

事项:

    公司发布2023 年半年报,23H1 实现营收26.54 亿元,同增0.08%,归母净利润-14.43 亿元,同比-560.78%,扣非归母净利润2.96 亿元,同比-1.81%。单Q2 收入12.88 亿元,同比-1.36%,归母净利润-15.93 亿元,同比-1129.44%,扣非归母净利润1.52 亿元,同增3.79%。

    评论:

    受外需疲软影响,加上管理权争夺扰动,Q2 营收略低于预期。23Q2 公司营收12.88 亿元,同比-1.36%,其中美味鲜营收12.46 亿元,同比+0.91%,而总部地产业务减少,Q2 仅收入0.13 亿。分品类看,单Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比+4.02%/+20.78%/-22.12%/-9.96%,其中酱油和鸡精鸡粉主要受益于餐饮复苏和公司积极发力下沉拓商,而食用油下滑则系原油价格上涨、终端价格提升影响,其他产品下降则与居家场景减少有关。分区域看,Q2 中西部在渠道下沉带动下实现10.5%的较快增长,东部/南部/北部则分别同比-0.2%/-1.2%/-2.0%,上半年经销商达2106 个,环比+51 个,地级市/区县开发率分别提至94.1%/71.5%。

    剔除诉讼影响后,公司盈利在成本回落下实现小幅改善。毛利率方面,公司Q2 毛利率32.53%,同比+0.85pcts,其中美味鲜毛利率32.7%,同比+1.2pcts,主要系原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降所致,费用方面整体较为平稳,公司Q2 销售费用率8.4%,同比+0.9pcts,主要是人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加影响,而管理费用率因诉讼费用支出和人力成本提升,同比+0.54pcts,财务费用率/研发费用率则同比-0.16pcts/+0.06pcts。综上,在剔除诉讼负债影响后,公司Q2 实现归母净利润1.5 亿,同比基本持平,净利率12.0%,同比+0.1pcts,其中美味鲜实现归母净利润1.63 亿,同比+8.5%,净利润率13.1%,同比+0.9pcts

    实控和经营权变更落地后,H2 全力冲刺全年5%增长目标,此外期待更多有力举措焕发中长期潜力。近期公司如期完成经营管理权变更,后续有望全力拼经营、谋发展:一方面管理改善措施持续酝酿,一是9 月份拟聘任深耕消费品领域20 多年的资深高管,并为公司带来更具挑战性目标和系统性规划,二是中期维度战投引入、股权激励和地产剥离等亦会适时推出,另一方面公司在销售任务上,Q3 拟筹划全国订货会,并恢复一定费投力度,全力冲刺年初目标,Q4 则着重梳理渠道和组织,为来年增长打下基础,而展望中长期,公司内部可挖潜空间较多,在区域方面,重点中北部等非主销市场潜力较足,湖南、四川等逐步培育为主销区,而湖北、江西、河南、安徽和东北等第二梯队市场则加大投入,在渠道结构方面,继续围绕“稳定KA、发展BC、扎根通路、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”发展,其中餐饮渠道是更是破局关键,最后在产品端从中高端和性价比两端丰富矩阵、加快零添加等潜力方向开发,若以上措施能扎实推进,收入增长有望重回10-15%复合增速,利润率则在内部降本增效等措施下回到15-20%区间。

    投资建议:治理变更落地,聚焦改革实措,维持“强推”评级。我们此前从底线价值做过分析,但近期股价逐步回落,一方面固然有外部消费环境影响,另一方面更是经营权变更已price-in,而市场关注点向改善实际效果切换。我们认为年内未必立竿见影,但站在1-2 年维度,公司优化管理动力足,可挖潜和优化的方面较多,当下股价回落后,可立足安全边际逐步配置。结合中报情况,我们调整23-25 年EPS 预测为-0.90/0.98/1.23 元(此前预测为0.97/1.21/1.42元),其中23-24 年主业利润预测为6.4/7.5 亿,给予24 年主业利润35 倍PE,并加回地产后对应一年目标市值300 亿/目标价38.22 元,维持“强推”评级。

    风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;诉讼负债不确定;食品安全问题等。

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