23Q2 美味鲜公司营收同比+0.89%。公司23H1 实现营收26.54 亿元，同比+0.08%，归母净利润-14.43 亿元，同比-560.78%，主要受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债17.47 亿元，扣非归母净利润2.96 亿元，同比-1.81%，经营性现金流量净额4.6 亿元，同比+3.94%。23Q2 营收12.88亿元，同比-1.36%，归母净利润-15.93 亿元，同比-1129.44%，扣非归母净利润1.52 亿元，同比+3.79%，经营性现金流量净额2.65 亿元，同比-42.57%。

    其中调味品经营主体美味鲜公司23H1 实现营收25.72 亿元，同比+4.37%，归母净利润3.16 亿元，同比+10.4%，Q2 实现营收12.46 亿元，同比+0.89%，归母净利润1.63 亿元，同比+8.32%。

    23H1 管理费用率同比+1.13pct。23H1 公司毛利率为31.95%，同比-0.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.49%/9.74%/-0.1%，同比变化分别为+0.34pct/+1.13pct/-0.08pct，销售费用率增加主要系人工成本及促销推广费支出增加，管理费用率增加主要系人工成本支出及诉讼费用支出增加；扣非归母净利率为11.17%，同比-0.21pct。单季度看，23Q2 公司毛利率为32.53%， 同比+0.85pct； 销售费用率/ 管理费用率/财务费用率分别为8.4%/9.86%/-0.13%，同比变化分别为+0.9pct/+0.6pct/-0.15pct；扣非后归母净利率为11.8%，同比+0.59pct。

    23Q2 鸡精鸡粉营收同比+20.78%。调味品业务分产品看，23H1 各产品营收/增速（Q1 增速、Q2 增速）分别为酱油16.17 亿元/7.51%（11.01%、4.02%）、鸡精鸡粉3.28 亿元/10.18%（0.39%、20.78%）、食用油1.95 亿元/-10.93%（0.98%、-22.12%）、其他产品4 亿元/-2.44%（5.2%、-9.96%）。

    23Q2 中西部营收同比10.48%。分区域看，23Q2 东部、南部、中西部、北部营收/增速分别2.93 亿元/-0.18%、4.98 亿元/-1.18%、2.57 亿元/+10.48%、1.81 亿元/-1.92%。23H1 净增加经销商103 个至2106 个，截止23H1 末全国地级市开发率达94.06%，区县市场累计开发率71.46%，公司也正在大力拓展营销区域，进一步向区县下沉、社区下沉。

    盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为-0.95/1.04/1.26 元，相关可比公司2024 年PE 在28-47 倍。给予公司24 年35-40 倍PE，对应合理价值区间36.40-41.60 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。