投资要点

    　　业绩情况：

    　　23 年前三季度中炬高新实现收入39.53 亿元 (同比-0.1%) ，归母净利润 -12.72 亿元 (同比-403.9%) ；其中23 年前三季度美味鲜子公司实现收入 37.90 亿元 (同比+4.2%) ，归母净利润4.74 亿元 (同比+24.1%) ；单Q3 中炬高新实现收入12.99亿元(同比-0.4%)，归母净利润1.70 亿元(同比+61.3%)；其中单Q3 美味鲜子公司实现收入12.18 亿元(同比+3.8%)，归母净利润1.58 亿 (同比+64.3%) 。

    　　23H1 伴随消费品市场延续去年以来恢复性增长，公司坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，具体来看：

    　　—分产品：23 年前三季度三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比63%/13%/9%）实现收入同比+6%/+12%/-8%，单Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入同比+4%/+15%/-3%。核心品类高鲜酱油稳健增长；

    　　—分区域：23 年前三季度中西部/北部（非主销区合计占比36.2%）收入分别同比+12%/+1%，东部/南部（主销区，合计占比63.8%）收入分别同比+4%/+2%，单Q3 中西部/北部/东部/南部收入分别同比+12%/-8%/3%/4%。23Q3 主销区增长稳健，非主销区渠道持续拓展；

    　　—分渠道：23 年前三季度分销/直销收入分别同比+5.1%/-18.9%（占比97%/3%），单Q3 分销/直销收入分别同比+4%/+0.8%。公司分销渠道稳健增长，持续做好渠道下沉与深耕。

    　　成本回落带动毛利修复，盈利能力不断改善。

    　　—毛利端：23 年前三季度/单Q3 毛利率分别为32.58%/33.86%（同比+0.86pct/+2.71pct），短期毛利率端有所改善，我们预计主要系上游原材料采购单价下降所致；

    　　—费用端：23 年前三季度销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/+0.2pct，23Q3销售/管理/财务费用率同比分别-1.0/-2.3/-0.1pct。销售费用率降低预计主要系人工成本及促销推广费支出减少，管理费用率降低或主因管理层薪酬减少所致，整体看公司费用控制得当。

    　　管理层变更落地，期待公司涅槃。

    　　—短期看，全年完成任务目标无虞。①核心品类高鲜酱油稳健增长，23 年顺势推出零添加酱油产品，同时储备减盐酱油产品，公司产品矩阵愈发完善；②C 端打磨经销商体系，不断提高平均经销商销售体量以运营质量，持续做好渠道下沉与深耕；餐饮渠道继续推进厨师俱乐部活动、开拓餐饮经销商、推广餐饮组合装等，拓展餐饮渠道增长空间。

    　　—长期看，公司管理改善落地，盈利能力有望提升。①公司公告于2023 年10 月17 日召开了第十届董事会第十七次会议，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。②公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股权激励随之落地，未来全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。

    　　盈利预测：

    　　我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 4.0%/12.6%/12.0%；归母净利润分别为684/915/1099 百万元；PE 为38/29/24 倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    需求恢复不及预期，成本上行超预期。