23Q3 美味鲜公司归母净利润同比+64.69%。公司23 前三季度实现营收39.53亿元，同比-0.08%，归母净利润-12.72 亿元，同比-403.89%。23Q3 营收12.99亿元，同比-0.38%，归母净利润1.7 亿元，同比+61.35%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比+64.1%，经营性现金流量净额3.85 亿元，同比+258.05%。

    　　其中调味品经营主体美味鲜公司23 前三季度实现营收37.9 亿元，同比+4.21%，归母净利润4.74 亿元，同比+24.06%，Q3 实现营收12.18 亿元，同比+3.87%，归母净利润1.58 亿元，同比+64.69%。

    　　23Q3 毛利率提升、费用率下降。23Q3 公司毛利率为33.86%，同比+2.71pct，预计主要系原材料价格下降所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.12%/9.45%/-0.13%，同比变化分别为-1.01pct/-2.06pct/-0.05pct；归母净利率为13.12%，同比+5.02pct，扣非后归母净利率为12.82%，同比+5.04pct。

    　　23Q3 鸡精鸡粉营收同比+15.02%。23Q3 调味品业务分产品看，酱油营收7.4亿元（yoy+4.25%）、鸡精鸡粉营收1.6 亿元（yoy+15.02%）、食用油营收1.4亿元（yoy-2.92%）、其他产品营收1.6 亿元（yoy-0.57%）。

    　　23Q3 中西部营收同比+11.99%。分区域看，23Q3 东部、南部、中西部、北部营收/同比增速分别2.7 亿元/+2.94%、5.2 亿元/+4.34%、2.7 亿元/+11.99%、1.4 亿元/-8.15%。23 前三季度经销商净增加107 个至2110 个。

    　　总经理等多位新任高管曾任职于华润啤酒。公司近期公告聘任余向阳为总经理，林颖为常务副总经理，刘虹、陈代坚、郭毅航为副总经理。其中余向阳曾任职华润雪花啤酒广东区域公司总经理，林颖曾任职鼎晖投资执行董事、刘虹曾任职华润雪花啤酒辽宁区域副总经理、陈代坚曾任华润资本首席财务官。我们认为新任管理层具有丰富的大消费行业经验，有望在管理上赋能公司，期待后续公司管理效率提升。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为-1.2/1.02/1.23 元，相关可比公司2024 年PE 在31-55 倍。给予公司24 年35-40 倍PE，对应合理价值区间35.7-40.8 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。